Lea el discurso completo del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en Jackson Hole

Hoy, comenzaré por abordar la situación económica actual y el camino a seguir para la política monetaria. Luego pasaré a un análisis de los acontecimientos económicos desde que llegó la pandemia, explorando por qué la inflación aumentó a niveles no vistos en una generación y por qué ha caído tanto mientras que el desempleo se ha mantenido bajo.

Comencemos con la situación actual y las perspectivas políticas a corto plazo.

Perspectivas de política a corto plazo

Durante gran parte de los últimos tres años, la inflación superó con creces nuestra meta del 2 por ciento y las condiciones del mercado laboral eran extremadamente difíciles. El enfoque principal del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) ha sido reducir la inflación, y con razón. Antes de este episodio, la mayoría de los estadounidenses que viven hoy en día no habíamos experimentado el dolor de una alta inflación durante un período prolongado. La inflación trajo consigo dificultades sustanciales, especialmente para aquellos menos capaces de afrontar los mayores costos de productos básicos como alimentos, vivienda y transporte. La alta inflación desencadenó estrés y una sensación de injusticia que persisten hoy en día.

Nuestra política monetaria restrictiva ayudó a restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda agregadas, aliviando las presiones inflacionarias y asegurando que las expectativas de inflación permanecieran bien ancladas. La inflación está ahora mucho más cerca de nuestro objetivo, con precios que han aumentado un 2,5 por ciento en los últimos 12 meses. Después de una pausa a principios de este año, se ha reanudado el progreso hacia nuestro objetivo del 2 por ciento. Ha aumentado mi confianza en que la inflación está en una trayectoria sostenible de regreso al 2 por ciento.

En cuanto al empleo, en los años previos a la pandemia, vimos los importantes beneficios para la sociedad que pueden derivar de un largo período de buenas condiciones del mercado laboral: bajo desempleo, alta participación, brechas de empleo racial históricamente bajas y, con una inflación baja y estable, saludables ganancias salariales reales que se concentraron cada vez más entre aquellos con ingresos más bajos.

Hoy, el mercado laboral se ha enfriado considerablemente desde su estado anterior sobrecalentado. La tasa de desempleo comenzó a aumentar hace más de un año y ahora está en 4.3 por ciento, todavía baja según los estándares históricos, pero casi un punto porcentual por encima de su nivel a principios de 2023. La mayor parte de ese aumento se ha producido en los últimos seis meses. x meses. Hasta ahora, el aumento del desempleo no ha sido el resultado de un elevado número de despidos, como suele ser el caso en una recesión económica. Más bien, el aumento refleja principalmente un aumento sustancial en la oferta de trabajadores y una desaceleración del ritmo frenético anterior de contratación. Aun así, el enfriamiento del mercado laboral Las condiciones del mercado laboral son inconfundibles. Las ganancias de empleo siguen siendo sólidas, pero se han desacelerado este año. Las vacantes de empleo han disminuido y la relación entre vacantes y desempleo ha regresado a su rango anterior a la pandemia. Las tasas de contratación y renuncias ahora están por debajo de los niveles que prevalecieron en 2018 y 2019. Las ganancias salariales nominales se han moderado. En general, las condiciones del mercado laboral son ahora menos estrictas que justo antes de la pandemia en 2019, un año en el que la inflación fue inferior al 2 por ciento. Parece poco probable que el mercado laboral sea una fuente de presiones inflacionarias elevadas en el corto plazo. No buscamos ni damos la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral.

En general, la economía sigue creciendo a un ritmo sólido, pero los datos sobre la inflación y el mercado laboral muestran una situación en evolución. Los riesgos al alza para la inflación han disminuido y los riesgos a la baja para el empleo han aumentado. Como destacamos en nuestra última declaración del FOMC, estamos atentos a los riesgos de ambos lados de nuestro mandato dual.

Ha llegado el momento de ajustar la política. La dirección del viaje es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos.

Haremos todo lo que podamos para apoyar un mercado laboral fuerte a medida que avanzamos hacia la estabilidad de precios. Con una reducción adecuada de la moderación política, hay buenas razones para pensar que la economía volverá a una inflación del 2 por ciento manteniendo al mismo tiempo un mercado laboral fuerte. El nivel actual de nuestra tasa de política nos da amplio margen para responder a cualquier riesgo que podamos enfrentar, incluido el riesgo de un mayor debilitamiento no deseado de las condiciones del mercado laboral.

Ahora, examinemos las preguntas de por qué aumentó la inflación y por qué cayó tan significativamente, incluso cuando el desempleo se mantuvo bajo. Hay un creciente cuerpo de investigación sobre estas cuestiones, y este es un buen momento para esta discusión. Por supuesto, es demasiado pronto para hacer evaluaciones definitivas. Este período será analizado y debatido mucho después de que nos hayamos ido.

El ascenso y la caída de la inflación

La llegada de la pandemia de COVID-19 provocó rápidamente cierres en las economías de todo el mundo. Fue una época de incertidumbre radical y graves riesgos a la baja. Como suele suceder en tiempos de crisis, los estadounidenses se adaptaron e innovaron. Los gobiernos respondieron con una fuerza extraordinaria, especialmente en el Congreso de los Estados Unidos, que aprobó por unanimidad la Ley CARES. En la Reserva Federal, utilizamos nuestros poderes en una medida sin precedentes para estabilizar el sistema financiero y ayudar a evitar una depresión económica.

Después de una recesión históricamente profunda pero breve, a mediados de 2020 la economía comenzó a crecer nuevamente. A medida que los riesgos de una recesión severa y prolongada retrocedieron y la economía se reabrió, enfrentamos el riesgo de repetir la recuperación dolorosamente lenta que siguió a la crisis financiera mundial.

El Congreso brindó un apoyo fiscal adicional sustancial a fines de 2020 y nuevamente a principios de 2021. El gasto se recuperó con fuerza en la primera mitad de 2021. La pandemia en curso dio forma al patrón de la recuperación. Las preocupaciones persistentes sobre el COVID pesaron sobre el gasto en servicios en persona. Pero la demanda acumulada, las políticas de estímulo, los cambios pandémicos en las prácticas laborales y de ocio y los ahorros adicionales asociados con el gasto limitado en servicios contribuyeron a un aumento histórico en el gasto de los consumidores en bienes.

La pandemia también causó estragos en las condiciones de suministro. Ocho millones de personas abandonaron la fuerza laboral en su inicio, y el tamaño de la fuerza laboral todavía estaba 4 millones por debajo de su nivel previo a la pandemia a principios de 2021. La fuerza laboral no volvería a su tendencia previa a la pandemia hasta mediados de 2023. Las cadenas de suministro se vieron enredadas por una combinación de trabajadores perdidos, vínculos comerciales internacionales interrumpidos y cambios tectónicos en la composición y el nivel de la demanda. Claramente, esto no se parecía en nada a la lenta recuperación después de la crisis financiera mundial.

Entra la inflación. Después de mantenerse por debajo del objetivo durante 2020, la inflación se disparó en marzo y abril de 2021. El estallido inicial de inflación fue concentrado en lugar de generalizado, con aumentos de precios extremadamente grandes para bienes que escaseaban, como los vehículos de motor. Mis colegas y yo juzgamos desde el principio que estos factores relacionados con la pandemia no serían persistentes. y, por lo tanto, que el aumento repentino de la inflación probablemente se transmitiría con bastante rapidez sin necesidad de una respuesta de política monetaria; en resumen, que la inflación sería transitoria. El pensamiento estándar ha sido durante mucho tiempo que, mientras las expectativas de inflación permanezcan bien ancladas, puede ser apropiado que los bancos centrales ignoren un aumento temporal de la inflación.

El buen barco Transitory estaba abarrotado, con la mayoría de los analistas tradicionales y los banqueros centrales de las economías avanzadas a bordo. La expectativa común era que las condiciones de la oferta mejorarían razonablemente rápido, que la rápida recuperación de la demanda seguiría su curso y que la demanda rotaría nuevamente de los bienes a los servicios, reduciendo la inflación.

Durante un tiempo, los datos fueron consistentes con la hipótesis transitoria. Las lecturas mensuales de la inflación básica disminuyeron todos los meses desde abril hasta septiembre de 2021, aunque el progreso fue más lento de lo esperado. El caso comenzó a debilitarse alrededor de mediados de año, como se reflejó en nuestras comunicaciones. A partir de octubre, los datos se volvieron radicalmente en contra de la hipótesis transitoria.

9 La inflación aumentó y se amplió de los bienes a los servicios. Quedó claro que la alta inflación no era transitoria y que requeriría una respuesta política contundente para que las expectativas de inflación se mantuvieran bien ancladas. Lo reconocimos y cambiamos de rumbo a partir de noviembre. Las condiciones financieras comenzaron a endurecerse. Después de eliminar gradualmente nuestras compras de activos, despegamos en marzo de 2022.A principios de 2022, la inflación general superó el 6 por ciento, y la inflación subyacente superó el 5 por ciento. Aparecieron nuevos shocks de oferta. La invasión rusa de Ucrania provocó un fuerte aumento de los precios de la energía y las materias primas. Las mejoras en las condiciones de la oferta y la rotación de la demanda de bienes a servicios estaban tardando mucho más de lo esperado, en parte debido a nuevas olas de COVID en Estados Unidos. Y el COVID siguió perturbando la producción a nivel mundial, incluso a través de nuevos y prolongados confinamientos en China.

Las altas tasas de inflación eran un fenómeno global que reflejaba experiencias comunes: aumentos rápidos en la demanda de bienes, cadenas de suministro tensas, mercados laborales ajustados y fuertes aumentos en los precios de las materias primas. La naturaleza global de la inflación no se parecía a ningún otro período desde la década de 1970. En ese entonces, la alta inflación se arraigó, un resultado que estábamos totalmente comprometidos a evitar.

A mediados de 2022, el mercado laboral estaba extremadamente ajustado, y el empleo aumentó en más de 6,5 millones desde mediados de 2021. Este aumento en la demanda laboral se satisfizo, en parte, con los trabajadores que se reincorporaron a la fuerza laboral a medida que las preocupaciones de salud comenzaron a desaparecer. Pero la oferta laboral siguió siendo limitada, d, en el verano de 2022, la participación en la fuerza laboral se mantuvo muy por debajo de los niveles previos a la pandemia. Hubo casi el doble de vacantes de empleo que desempleados desde marzo de 2022 hasta fines de año, lo que indica una grave escasez de mano de obra. La inflación alcanzó un máximo del 7,1 por ciento en junio de 2022.

Hace dos años, en este podio, analicé la posibilidad de que abordar la inflación pudiera traer consigo algunas dificultades en forma de mayor desempleo y menor crecimiento. Algunos argumentaron que controlar la inflación requeriría una recesión y un largo período de alto desempleo. Expresé nuestro compromiso incondicional de restablecer plenamente la estabilidad de precios y de seguir intentándolo hasta que la tarea esté hecha.

El FOMC no dudó en cumplir con nuestras responsabilidades, y nuestras acciones demostraron enérgicamente nuestro compromiso de restablecer la estabilidad de precios. Aumentamos nuestra tasa de política en 425 puntos básicos en 2022 y otros 100 puntos básicos en 2023. Hemos mantenido nuestra tasa de política en su nivel restrictivo actual desde julio de 2023.

El verano de 2022 resultó ser el pico de la inflación. La caída de 4,5 puntos porcentuales en la inflación desde su pico de hace dos años se produjo en un contexto de bajo desempleo, un resultado bienvenido e históricamente inusual.

¿Cómo cayó la inflación sin un aumento brusco del desempleo por encima de su tasa natural estimada?

Las distorsiones de la oferta y la demanda relacionadas con la pandemia, así como los graves shocks en los mercados de energía y materias primas, fueron importantes impulsores de la alta inflación, y su reversión ha sido una parte clave de la historia de su declive. La corrección de estos factores tomó mucho más tiempo de lo esperado, pero en última instancia jugó un papel importante en la desinflación posterior. Nuestra política monetaria restrictiva contribuyó a una moderación de la demanda agregada, lo que, combinado con mejoras en la oferta agregada, redujo las presiones inflacionarias y permitió que el crecimiento continuara a un ritmo saludable. Como la demanda laboral también se moderó, el nivel históricamente alto de vacantes en relación con el desempleo se ha normalizado principalmente a través de una disminución de las vacantes, sin despidos considerables y disruptivos, lo que llevó al mercado laboral a un estado en el que ya no es una fuente de presiones inflacionarias.

Una palabra sobre la importancia crítica de las expectativas de inflación. Los modelos económicos estándar han reflejado durante mucho tiempo la opinión de que la inflación volverá a su objetivo cuando los mercados de productos y de trabajo estén equilibrados, sin necesidad de holgura económica, siempre que las expectativas de inflación estén ancladas en nuestro objetivo. Eso es lo que decían los modelos, pero la estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo desde la década de 2000 no había sido puesta a prueba por un estallido persistente de alta inflación. No estaba para nada garantizado que el ancla de la inflación se mantuviera. Las preocupaciones sobre el desanclaje contribuyeron a la opinión de que la desinflación requeriría holgura en la economía y específicamente en el mercado laboral. Una conclusión importante de la experiencia reciente es que las expectativas de inflación ancladas, reforzadas por acciones vigorosas del banco central, pueden facilitar la desinflación sin la necesidad de holgura.

Esta narrativa atribuye gran parte del aumento de la inflación a una colisión extraordinaria entre una demanda sobrecalentada y temporalmente distorsionada y una oferta restringida. Si bien los investigadores difieren en sus enfoques y, en cierta medida, en sus conclusiones, parece estar surgiendo un consenso que, en mi opinión, atribuye la mayor parte del aumento de la inflación a esta colisión.

15 En conjunto, la curación de las distorsiones pandémicas, nuestros esfuerzos por moderar la demanda agregada y el anclaje de las expectativas han trabajado juntos para poner la inflación en lo que cada vez parece más ser un camino sostenible hacia nuestro objetivo del 2 por ciento.La desinflación, preservando al mismo tiempo la fortaleza del mercado laboral, sólo es posible con expectativas de inflación ancladas, que reflejen la confianza del público en que el banco central generará una inflación del 2 por ciento a lo largo del tiempo. Esa confianza se ha construido a lo largo de décadas y se ha reforzado con nuestras acciones.

Esa es mi evaluación de los acontecimientos. Su experiencia puede variar.

Conclusión

Permítanme concluir enfatizando que la economía pandémica ha demostrado ser diferente a cualquier otra y que todavía queda mucho por aprender de este período extraordinario. Nuestra Declaración sobre los objetivos a largo plazo y la estrategia de política monetaria enfatiza nuestro compromiso de revisar nuestros principios y hacer los ajustes apropiados a través de una revisión pública exhaustiva cinco años. A medida que comencemos este proceso más adelante este año, estaremos abiertos a la crítica y a las nuevas ideas, al tiempo que preservamos las fortalezas de nuestro marco. Los límites de nuestro conocimiento, tan claramente evidentes durante la pandemia, exigen humildad y un espíritu cuestionador centrado en aprender lecciones del pasado y aplicarlas de manera flexible a nuestros desafíos actuales.

Let me wrap up by emphasizing that the pandemic economy has proved to be unlike any other, and that there remains much to be learned from this extraordinary period. Our Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy emphasizes our commitment to reviewing our principles and making appropriate adjustments through a thorough public review every five years. As we begin this process later this year, we will be open to criticism and new ideas, while preserving the strengths of our framework. The limits of our knowledge—so clearly evident during the pandemic—demand humility and a questioning spirit focused on learning lessons from the past and applying them flexibly to our current challenges.

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