Las empresas tecnológicas están inundando los mercados de bonos para recaudar miles de millones de dólares necesarios para construir la infraestructura que impulse la inteligencia artificial.
Las empresas de inteligencia artificial están recurriendo a los mercados de deuda para financiar centros de datos. Pero los analistas dicen que esta nueva ola de bonos no son burbujas.
Getty Images / Bloomberg
Las empresas tecnológicas están inundando los mercados de bonos para recaudar miles de millones de dólares necesarios para construir la infraestructura que impulse la inteligencia artificial.
Las empresas estadounidenses han emitido más de 200 mil millones de dólares en bonos corporativos de grado de inversión (IG) este año para financiar proyectos de infraestructura relacionados con la IA, aproximadamente el 13% del total de emisión de IG, hasta finales de octubre.
La deuda de IA está “transformando los mercados de crédito”, analistas de Janus Henderson escribieron la semana pasada.
Colectivamente, han recaudado $121 mil millones de deuda IG este año, escribieron analistas de Bank of America $BAC en una nota del 17 de noviembre. Alrededor de $75 mil millones de esto se emitieron solo en septiembre y octubre, en medio de dos recortes de tasas de interés, lo cual es más del doble del promedio anual de emisiones del sector durante la década anterior, muestran datos de BofA. Se espera que el endeudamiento lleve la emisión total de bonos corporativos de EE.UU. a un récord de $1.8 billones el próximo año, según JP Morgan.
Sin embargo, hay preocupaciones de que los hiperescalares estén gastando demasiado. Las acciones del Magnificent Seven han caído alrededor del 7% en noviembre, según un fondo cotizado en bolsa que sigue su rendimiento.
Ahora, con los centros de datos financiados por deuda añadidos a la mezcla, francamente, los mercados de bonos no están seguros de cómo reaccionar. Las subastas de hiperescalares comenzaron sobresuscritas. Sin embargo, llegamos al lunes, cuando Amazon vendió de $15 mil millones en notas, y los pedidos cayeron un inusualmente pronunciado 40% una vez que se reveló el precio. Eso es el doble de la tasa típica de caída.
Pero si existiera la temida burbuja de IA, ¿estallará también sobre los mercados de deuda?
Los diferenciales se han ampliado — una señal de que los bonos son percibidos como más riesgosos, ya que los inversores están exigiendo un rendimiento adicional. En septiembre, en medio del aluvión de nueva deuda, los bonos emitidos por Amazon, Microsoft, Meta y Alphabet vieron su diferencial sobre los del Tesoro ampliarse hacia 80 puntos básicos desde alrededor de 50, según datos de BofA.
Pero Oracle parece estar en su propia liga. El diferencial en sus bonos se ha ampliado en 48 puntos básicos desde septiembre. Su bono a 5 años de $3.25 mil millones está negociándose 104 puntos básicos sobre los del Tesoro — duplicándose desde el 15 de septiembre.
La demanda de swaps de incumplimiento crediticio (CDS), contratos similares a seguros que protegen a los inversores contra el incumplimiento de una empresa, sobre los bonos de Oracle también ha aumentado, ampliando los diferenciales y haciendo que sea más caro para los inversores asegurar su deuda. El diferencial en el CDS a cinco años de Oracle se ha más que duplicado desde septiembre, según ICE Data Services, al coste más alto desde 2023. ICE Data Services, al coste más alto desde 2023.
Pero los analistas dicen que el ensanchamiento de los diferenciales no significa que los bonos de hyperscalers sean activos riesgosos.
Robert Schiffman, analista senior de crédito en Bloomberg Intelligence, se refiere a los hyperscalers como el "Monte Rushmore" de los créditos con “una flexibilidad financiera masiva” para agregar cientos de miles de millones de dólares de deuda debido a sus grandes balances y márgenes históricamente ajustados. El reciente aumento en los diferenciales refleja una debilidad menor en los aspectos técnicos — un aumento en la oferta — más que en los fundamentos de las propias empresas, dice Schiffman.
Meta, Microsoft, Alphabet y Amazon tienen calificaciones crediticias que van de AA- a AAA. En sus ganancias del tercer trimestre de 2025, el flujo de efectivo de estas empresas de las actividades operativas durante los últimos doce meses osciló entre $30 mil millones y casi $340 mil millones.
Entonces, aunque el gasto de capital relacionado con IA de las grandes tecnológicas ha sido asombroso — alcanzando 113.400 millones de dólares en el tercer trimestre, un aumento del 75% interanual, el flujo de caja se ha mantenido fuerte.
Sin embargo, Oracle — el hiperescala que ha dado algo de mala fama al crédito de IA — cuenta una historia diferente. Con una calificación crediticia BBB, la empresa de la nube tiene más de 104 mil millones de dólares en deuda pendiente, mientras que su flujo de caja libre se volvió negativo en 2025, cayendo a su nivel más bajo en más de dos décadas. Pero aparte de Oracle, ningún otro hiperescala ha tenido sus calificaciones de crédito degradadas o perspectivas cambiadas a negativas.
“Algunas de las cifras individuales pueden ser asombrosas (piense, por ejemplo, en Oracle). Pero no estamos demasiado preocupados. Por ejemplo, bien más de la mitad de la emisión tecnológica IG de EE. UU. en el segundo semestre proviene de emisores calificados con A y superiores", escribieron los analistas de multi-activos de HSBC en una nota para inversionistas el lunes. "El gasto de capital agregado en relación con el flujo de caja libre no está ni cerca de los niveles de finales de los años 90 todavía,” dijeron en referencia a la burbuja de las punto com que estalló en 2000.
Además, este año, los diferenciales de IG de EE. UU. han tocado sus niveles más estrechos en 15 años. Por lo tanto, la capacidad del mercado para absorber estos grandes acuerdos mientras se mantiene en diferenciales históricamente estrechos es "impresionante", y habla de los "fundamentos excepcionales en este grupo," escribieron los analistas de Janus Henderson la semana pasada.
Si bien el flujo de caja puede ser robusto — en su mayor parte — ¿deberían los inversores de bonos también compartir las preocupaciones de Wall Street sobre los futuros retornos de la IA?
Schiffman no lo cree: "La burbuja de la que habla la gente, francamente, son las valoraciones de acciones,"
Los defensores de la teoría de la burbuja de IA sostienen que el entusiasmo de los inversores por la tecnología futura capacidad está impulsando los precios de las acciones más rápido que los fundamentos actuales de las empresas: ganancias e ingresos.
Las acciones en los hiperescalares Meta, Alphabet y Microsoft han subido más del 347%, 230% y 109% desde 2023, respectivamente. Pero algunos argumentan que aún no hay suficiente evidencia de ingresos futuros para justificar estas valoraciones altísimas. J.P. Morgan estima que la IA necesita $650 mil millones en ingresos anuales "para que las cuentas cierren."
Sin embargo, la demanda de computación ya no es hipotética.
Por ejemplo, los ingresos del centro de datos de Nvidia $NVDA ahora rondan los $39-41 mil millones anuales, más del doble año tras año en algunos trimestres recientes. AWS ha alcanzado los $123 mil millones en ingresos anualizados. Citi Research pronostica $780 mil millones en ingresos anuales de IA para 2030.
"Todo lo que hemos escuchado de todos es que la demanda ha superado a la oferta. Si realmente estás hablando de una burbuja, hay una burbuja de demanda", dice Schiffman.
La investigación de Morgan Stanley $MS estima un déficit de financiación de $1.5 billones para los centros de datos de IA para 2028. Tracy Chen, una gerente de cartera en Brandywine Global escribió la semana pasada que los mercados de crédito —incluyendo bonos corporativos— serán “críticos” para cubrir esta brecha.
Mirando al futuro, los analistas de Henderson señalaron que los diferenciales de los hiperescalares pueden seguir fluctuando, pero solo hasta que aparezcan los “ganadores” de este superciclo, en lugar de señalar una inquietud más profunda sobre la responsabilidad de los propios bonos.
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