Se espera que Nvidia tenga un gran desempeño el miércoles, pero los inversores quieren claridad sobre China, los envíos de Blackwell y la durabilidad de la demanda de IA.
Michaela Vatcheva/Bloomberg via Getty Images
Cuando la economía de la IA domina el mercado alcista, todas las miradas se dirigen a una empresa y a una conferencia de resultados. Esa es Nvidia $NVDA el miércoles después del cierre.
La pregunta no es si la empresa publicará otro trimestre excepcional. La calle ya está preparada para eso. La pregunta es si la orientación de la administración aún puede extender la confianza en un ambiente ansioso, uno donde los cambios de política han ensombrecido China, las preguntas sobre el suministro oscurecen el lanzamiento de Blackwell de Nvidia, y una valoración de 4 billones de dólares no deja lugar para una oscilación.
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Después de meses de volatilidad que arrastran las valoraciones de mega capitalizaciones, la publicación de ganancias trimestrales de Nvidia será una prueba de si la demanda impulsada por la IA, la complejidad geopolítica y el suministro de silicio aún justifican los múltiples elevados de la tecnología. ¿Se pierde la confianza aquí? Los mercados podrían recalibrarse. ¿Mantenerse firme? La narrativa permanece intacta.
La reacción es comprensible. Nvidia se ha convertido en el referente de una era en la que el capital fluye hacia la IA con un fervor que recuerda tanto al desarrollo de Internet como al auge del esquisto. El trimestre pasadola empresa generó más de 44 mil millones de dólares en ingresos, la mayoría provenientes de centros de datos llenos de chips de Nvidia. Ese desempeño ayudó a mantener intacto el rally tecnológico más amplio incluso cuando comenzaron a acumularse preguntas sobre valorización y riesgo macroeconómico.
Esta semana, los operadores se están preparando como si se anunciara una política. El consenso se agrupa en torno a un informe impresionante: alrededor de 46.4 mil millones de dólares en ingresos y aproximadamente 1.02 dólares por acción para el trimestre, un ritmo que aún implica un crecimiento de más del 50% respecto al año pasado. Son cifras extraordinarias para una empresa del tamaño de Nvidia, y alimentan la expectativa, ahora una rutina, de que el CEO Jensen Huang superará una barra que la mayoría de las grandes capitalizaciones nunca podrían acercarse. Pero rutinario no significa sin riesgo. Esta semana, los mercados son inusualmente sensibles al tono después de que el CEO de OpenAI, Sam Altman destacó una "burbuja" de IA. Nvidia podría ser el factor decisivo para la tecnología — ver: el aumento del 30% en el valor de las acciones en lo que va del año y la influencia en los nombres vinculados a la IA — y el panorama de la compañía en China y un nuevo acuerdo de reparto de ingresos con el gobierno de EE. UU. podría ser la bisagra que empuje la volatilidad posterior a las ganancias en cualquier dirección.
"Siempre que el mercado tiene preocupaciones sobre las valoraciones tecnológicas o una burbuja de IA, NVIDIA suele acudir al rescate y recordarnos por qué hay tanto potencial y optimismo en este espacio", dijo Will Rhind, fundador y CEO de GraniteShares. "Sospecho que eso es lo que veremos nuevamente esta semana."
Al menos nueve corredores han aumentado recientemente sus objetivos de precio — Bloomberg sitúa el promedio cerca de $194, con KeyBanc en $215 y TD Cowen en $235 — porque Nvidia ha superado constantemente las expectativas. Pero esta vez, es probable que los inversores estén menos interesados en las cifras principales que en la forma de las previsiones. Necesitan confirmación de que la demanda sigue siendo amplia y lo suficientemente duradera como para justificar la prima. Quieren una contabilidad clara de cómo encaja China en la guía ahora que las reglas de concesión de licencias han cambiado — nuevamente. Y esperan detalles de ejecución sobre los envíos de Blackwell a nivel de sistema, no solo recuentos de chips. Si las cifras son fuertes pero las respuestas son evasivas, una "superación" todavía puede leerse como una advertencia.
El miércoles, Nvidia necesita presentar una perspectiva confiada que supere los problemas de suministro a corto plazo y el riesgo geopolítico. Cualquier cosa menos podría desestabilizar la noción de que la demanda de IA por sí sola es suficiente para elevar las valoraciones.
Nvidia ha convertido la temporada de ganancias en un ritual de cejas levantadas y aumentos de estimaciones. El patrón se ha mantenido durante más de un año: ingresos en aumento, participación en centros de datos en expansión, márgenes que hacen que incluso los modelos optimistas parezcan tímidos. Es más probable que haya otra superación que no — pero la carga es lo que viene después del titular.
El marco macro es complaciente pero tenso. El liderazgo tecnológico ha sido frágil; cuando el grupo tiembla, la acción que más importa puede dirigir el mercado. Por eso una guía en línea no será suficiente. Los inversores desean un lenguaje que mantenga el motor de crecimiento funcionando sin crear dudas sobre la combinación o el costo.
Los márgenes son parte de la prueba. Los cargos únicos de China del último trimestre aparte, la gerencia ha anclado a los inversores en márgenes brutos no GAAP de más del 70%, y mantener ese colchón importa porque la combinación de productos está cambiando. Eso no tiene que ser un obstáculo; las implementaciones a nivel de sistema pueden mantener el poder de fijación de precios. Blackwell, la nueva arquitectura de GPU, está pasando del bombo inicial a la producción en masa. Los equipos de red y los sistemas de racks completos están comenzando a representar una mayor parte de los ingresos. Cada una de estas dinámicas puede cambiar la rentabilidad en unos pocos puntos. Los analistas darían la bienvenida a un perfil de margen predecible. Cualquier indicio de turbulencia invitará a preguntas sobre cuánto puede absorber la empresa en costos mientras mantiene su alta valoración.
Un perfil de margen constante, junto con un puente de demanda seguro en la segunda mitad, es la forma más clara de mantener múltiples presiones a raya.
Los analistas también querrán ver si Nvidia puede continuar satisfaciendo el insaciable apetito del mercado por pruebas de que la IA sigue escalando. El gasto de los hiperescalares es el principal soporte: Morgan Stanley $MS estima que gigantes estadounidenses como Amazon $AMZN, Microsoft $MSFT y Google $GOOGL gastarán más de 325 mil millones de dólares en gastos de capital en 2025, con la infraestructura de IA absorbiendo una parte creciente. Las cifras son tentadoras para Nvidia: si incluso una fracción de ese gasto se captura en pedidos de GPU, el crecimiento de los ingresos puede continuar a un ritmo que pocos de los mega-cap pueden igualar.
Pero hay complicaciones. Esos miles de millones están controlados por un puñado de clientes cuyos cronogramas de proyectos son sensibles a permisos, acceso a energía y presupuestos trimestrales. El riesgo no es que la demanda desaparezca, es que los pedidos se desplacen de un trimestre a otro. Para una empresa tan modelada como Nvidia, incluso pequeños cambios pueden mover miles de millones en valoración.
Si la demanda es el motor de Nvidia, China es el comodín que los inversores están tratando de modelar. Los hechos han avanzado rápidamente y, a veces, en direcciones opuestas. En abril, EE.UU. impuso requisitos de licencia a los chips H20 centrados en China de Nvidia, lo que obligó a la compañía a absorber un cargo de $4,500 millones vinculado al exceso de inventario y obligaciones de compra. En mayo, la administración advirtió que las restricciones a la exportación podrían reducir hasta $8,000 millones de los ingresos del segundo trimestre, un golpe lo suficientemente grande como para importar incluso en la escala de Nvidia. Luego, en julio y agosto, Washington reabrió parcialmente la puerta — aprobando las ventas de H20 a China pero exigiendo un recorte del 15% en los ingresos de esas transacciones, incluso mientras Beijing instaba a las empresas locales a evitar el H20 y aumentaba el escrutinio sobre los compradores.
El resultado es un bucle de políticas que convierte a China en un factor oscilante en lugar de un motor estable.
La implicación a corto plazo para este trimestre es notable. Sebastien Naji de William Blair escribió en una nota de investigación que espera “cero ingresos de China” en este trimestre a pesar de una amplia fortaleza en otros lugares - su caso base para un trimestre de “superación y aumento” se basa en cambio en los despliegues de volumen de GPUs de Blackwell y racks NVL72. Si la llamada de ganancias de Nvidia confirma que China está efectivamente ausente de las cifras, los inversores pasarán a centrarse en cómo y cuándo podría ocurrir una recuperación.
“La orientación para la segunda mitad del año se beneficiará de la reincorporación de los ingresos de H20”, dijo Naji, agregando que espera otro trimestre de “superación y aumento” y mantiene una calificación de “Outperform” a $205.
Hay una posible salida. Reuters informó la semana pasada que Nvidia está trabajando con funcionarios estadounidenses en una nueva variante Blackwell escalada para China, el llamado B30A, que ofrecería menos rendimiento que los productos sin restricciones pero más que el H20 y que cumpliría con los umbrales de exportación si se aprueba. No está claro cuándo, o incluso si, la variante será aprobada. Pero si Huang puede delinear un camino para volver a entrar a China — cronogramas, contabilizando el descuento de ingresos del 15%, cómo se vería la mezcla sin China — entonces lo que ahora es un comodín podría convertirse en un viento de cola modelado para la segunda mitad y principios del próximo año. Si no puede, Wall Street podría tratar a China como una opción binaria con bajas probabilidades a corto plazo.
El otro nudo que los inversores quieren desatar es la ejecución a escala de gabinete. Una cosa es hablar de órdenes; otra es enviar racks NVL72 en volumen a través de integradores en plazos ajustados.
Wall Street analizará cualquier detalle sobre los tiempos de entrega, el rendimiento de montaje y si Blackwell está aumentando al ritmo que esperan los grandes clientes de la nube. Esto es importante porque el retraso en el suministro, incluso en un mundo aún restringido por el suministro, puede transformar una "batida" en un debate de orientación, especialmente si las configuraciones de alto margen se retrasan. La cobertura reciente ha señalado señales mixtas en el ecosistema de servidores: los números y la perspectiva de Super Micro decepcionaron hace dos semanas, incluso cuando socios como Foxconn han estado promocionando la fortaleza de la demanda de servidores de IA.
Nada de esto prueba un cuello de botella en Nvidia, pero explica por qué el mercado quiere detalles específicos a nivel de rack en lugar de generalidades.
También está la cuestión de la calidad del crecimiento. Si los envíos de gabinetes aumentan limpiamente, los ingresos por sistemas deberían seguir, no solo por chips, y eso puede estabilizar los márgenes y adjuntar para redes. Si el tiempo del gabinete es desigual, los compradores pueden optar por aceleradores independientes, y la mezcla podría no ser tan favorable. Para ser claro, la configuración de los ingresos sigue siendo poderosa; las vistas previas en los medios convencionales y los resúmenes del mercado en tiempo real continúan posicionando a Nvidia como el eje del sentimiento tecnológico esta semana. Pero con una valoración de $4 billones, el mercado no solo está midiendo "cuánta" demanda hay, sino cuán precisamente se convierte en ingresos y ganancias en los próximos dos trimestres.
Entonces, ¿cómo se ve realmente una buena llamada? Comienza con lo obvio: números que cumplen o superan el rango de consenso. Agrega una guía que trata a China de manera conservadora, excluyendo explícitamente los ingresos si la visibilidad es baja, al tiempo que describe el camino de aprobación para cualquier producto conforme y detalla la contabilidad para el impuesto del 15% de EE.UU. Incluye comentarios de línea de visión sobre las entregas del sistema Blackwell: cuántos sitios están activos, dónde están los tiempos de entrega y si el rendimiento del NVL72 en los integradores está a la par con los pedidos. Y mantiene los márgenes aburridos: estables en el rango bajo del 70% no GAAP con dinámicas de mezcla explicadas en lugar de ignoradas. Nada de eso es dramático. Todo es lo que sostiene la creencia.
La otra cara de la moneda es igual de clara. Si las orientaciones de Nvidia dependen de China sin advertencias claras o si la ejecución del gabinete se aborda en lenguaje de mercadotecnia en lugar de detalles operativos, los inversores podrían optar por la cautela. Eso no significa que se desvanezca la creencia en la IA; significa que el momento se vuelve más difícil de suscribir, y la evaluación lleva el estrés. Las expectativas son altas, la acción está llena de ganancias, y el marco de China ahora incluye un peaje político que se sitúa encima del ruido habitual de las proyecciones.
La llamada del miércoles es donde esos hilos se entrelazan o se deshilachan.
Esta semana, con mercados más volátiles y acciones de IA tambaleándose, la carga es más pesada: Nvidia no solo necesita demostrar que la demanda es fuerte, sino que también necesita demostrar que es lo suficientemente duradera para justificar una prima de un billón de dólares. Nvidia se ha ganado el derecho de ser calificada con ventaja. Pocas empresas han escalado tan rápido con tanta consistencia. Pero el listón sigue subiendo porque la acción lo hizo primero.