El último trimestre de Tesla ofreció ingresos récord, márgenes en disminución y una promesa familiar: que las demoras del futuro son solo parte del diseño.
Vincent Feuray/Hans Lucas/AFP via Getty Images
Tesla $TSLA lleva mucho tiempo en el negocio de vender el mañana. Sus coches están hechos para el movimiento, pero el verdadero producto de la compañía siempre ha sido el impulso: una historia que solo parece completa si entornas los ojos unos cuantos trimestres hacia adelante. Esos trimestres prometen florecer en algo extraordinario, en años que darán sentido al presente si tienes la paciencia suficiente para esperar.
de la empresa últimos resultados trimestrales mostraron que el instinto de extender el calendario sigue gobernándolo todo: ingresos récord combinados con márgenes reducidos, todo envuelto en promesas sobre robotaxis y humanoides que aún no están generando verdaderos ingresos. Lo que la compañía ofreció este trimestre no fue una prueba de que el futuro está aquí, sino una garantía de que el futuro sigue en pie.
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El futuro, insinuó el CEO Elon Musk, está intacto. Y por ahora, eso debería estar bien.
Los números fueron impresionantes cuando se miraron desde un ángulo. Los ingresos subieron un 12% a $28.1 mil millones, y las entregas de vehículos alcanzaron las 497,099 unidades, ambos récords de la compañía. Pero las ganancias cayeron un 37% a $1.4 mil millones, y el margen operativo se estableció en 5.8%. Las ganancias por acción fueron de $0.50, no alcanzando el consenso, y los ingresos por créditos regulatorios cayeron un 44% a $417 millones. El director financiero Vaibhav Taneja dijo a los inversores que los aranceles costaron “más de $400 millones”. Si el crecimiento de los titulares contaba una historia, la compresión de los márgenes contaba otra.
Pero Musk aseguró a los inversores que la compresión de márgenes era temporal, desestimando esta compresión como un costo temporal de la ambición. La historia ahora depende de esos gastos de capital: las gigafábricas, los nuevos chips, los prototipos de robots humanoides, todo destinado a inaugurar la próxima fase del imperio de Tesla. Musk dijo que la compañía está construyendo para la próxima ola. Esa ola es ahora el negocio en sí.
Este próximo tramo exige estabilidad. Tesla aún necesita que los inversores acepten que un presente más delgado aún puede ser un puente creíble, y que las piezas que ya funcionan pueden soportar más carga hasta que las apuestas más grandes se traduzcan en cifras de dólares significativas. Este trimestre más reciente ya ha establecido los términos. Ahora, Tesla debe hacer que las partes repetibles hablen más: energía que genera una ganancia bruta real, una red de carga que se comporta como infraestructura, generación de efectivo que no depende de peculiaridades únicas.
"[Tesla] hizo un buen trabajo explicando lo que están haciendo, que es reconfigurar para la próxima ola de rentabilidad", dijo Brian Mulberry, gerente senior de cartera de clientes en Zacks Investment Management. "Ciertamente hay algunos mapas de crecimiento muy fuertes cuando se observan los otros segmentos, más allá de los autos puros. ... El gasto de capital parece que va a ser productivo."
Pero, agregó, "Queremos ver ese retorno del gasto de capital más pronto que tarde. ... Lo que queremos ver en el futuro es un crecimiento continuo en esos otros segmentos de negocio que generen más ingresos en un total."
Mulberry cree que la energía y la carga pueden hacer un trabajo real a corto plazo, aproximadamente $2 mil millones durante los próximos tres trimestres, suficiente para compensar alrededor de un 10% del adelanto de la prisa del crédito fiscal para vehículos eléctricos de este trimestre dentro de un año. Eso es "tolerable". Pero no es una luz verde para agregar. "¿Significa eso que quiero comprar más Tesla ahora mismo? No, probablemente no", dijo. "Porque necesitan comenzar a cumplir con algunas de estas métricas ahora, sin los subsidios."
Un puñado de trimestres ordenados moverían más mentes que cualquier discurso principal. Si el ritmo se vuelve obvio, el costo de la fe cae por sí solo. Esos son tablones sobre los que los inversores pueden pisar. No arreglan la compresión de márgenes, pero hacen que "estamos invirtiendo a través de ello" suene menos como una súplica y más como un plan.
Las piezas del horizonte de Tesla no han cambiado: robotaxis y un robot humanoide de propósito general, pero las fechas sí. En 2019, dijo Musk habría "más de un millón de robotaxis" el próximo año. En 2025, el mapa es más estrecho: un piloto geocercado en Austin con la posibilidad de quitar los monitores de seguridad más adelante en el año si las condiciones lo permiten, y un despliegue escalonado después de eso.
El robot humanoide de la empresa, Optimus, sigue la misma coreografía. En 2022, Musk dijo a los accionistas que la producción en masa comenzaría en 2025. El nuevo objetivo es 2026, con uso limitado en fábrica el próximo año y la promesa de fabricación en volumen "cuando esté listo". Musk dijo en la llamada que Tesla está "viendo un progreso real", señalando que Optimus ahora está haciendo trabajo en la fábrica. Técnicamente eso es cierto: se ha filmado al robot moviendo cajas en un entorno de laboratorio controlado, pero está muy lejos de una fuerza laboral de un millón de robots.
Lo notable es cuán rutinario se ha vuelto este patrón. Un calendario se desliza, un nuevo prototipo aparece en el escenario, y el mercado se encoge de hombros, y a veces se recupera. Las acciones de Tesla han subido casi un 17% en lo que va del año, ya que la fe se mueve más rápido que los márgenes. Hasta ahora este año, la compañía ha "refrescado" un modelo antiguo, lanzado un modelo "más barato" prometido desde hace mucho tiempo que en realidad no era tan barato, y ha reempaquetado sus baterías Megapack en algo llamado Megablock. Todo eso ha sido de alguna manera suficiente para mantener el gráfico apuntando hacia arriba, lo cual podría ser lo más futurista que Tesla ha enviado en todo el año.
La paciencia de muchos inversores descansa menos en los números que en la personalidad. "Muéstrame otro CEO que tenga la destreza de ingeniería que tiene Elon", dijo Mulberry. "Su mente innovadora y tácticas agresivas de negocio han llevado a Tesla a donde está". Así es como algunos inversores justifican la espera a través de resultados desordenados: convicción en el operador mientras el apalancamiento operativo se reconstruye.
Para Tesla, cada nuevo plazo funciona como prueba de concepto en lugar de prueba de progreso. Tesla no necesita cumplir con su propio cronograma para validar la creencia; solo necesita mostrar que Musk es aún el que está trazando el mapa. Aun así, la paciencia no es caridad. Mulberry dijo, "Si el P/E [P/E referencial de 259.5 y P/E futuro de 172.4] bajara de la órbita, solo un poco, podríamos estar interesados en poseer un poco más". El mercado todavía cree en la historia de Tesla, aunque tal vez no a una valoración exagerada.
Wall Street también sigue orbitando esa historia. Dan Ives de Wedbush calificó el trimestre como "bueno" en una nota de analista post-ganancias y mantuvo su objetivo de precio de $600, argumentando que Tesla "está allanando el camino autónomo" que definirá su próxima década. En su opinión, la estrategia de IA de la compañía —el chip AI5 personalizado, las millas de conducción totalmente autónoma registradas, el creciente negocio de energía— justifica cualquier turbulencia a corto plazo.
Otros son menos rapsódicos. Pero Tesla ha convertido los beneficios en una ilusión óptica; lo que ves depende de dónde estés parado. Los optimistas ven flujo de caja, escala y el genio inquieto de Musk. Los escépticos ven un fabricante de automóviles con una novedad que se desvanece y márgenes de beneficio que ahora parecen positivamente terrenales. El resto del mercado ve algo intermedio: una empresa que ha dominado el arte de hacer que el tiempo se sienta como tracción.
Cada trimestre parece seguir el mismo patrón. Tesla supera las expectativas en cuanto a escala, no cumple con las expectativas en cuanto a beneficios, reencuadra el fracaso como inversión y pospone la recompensa un año más. La frontera de Musk no es física ni tecnológica, es temporal. Está construyendo tiempo y vendiéndolo hacia adelante.
La empresa puede seguir señalando datos, chips, pilotos y despliegues internos; puede seguir recordando a todos que otras líneas están escalando mientras las más vistosas maduran. Pero si el horizonte sigue moviéndose, el presente tiene que sentirse más sólido de maneras que se reflejen en un modelo, no solo en una narrativa. Eso significa menos frases con "más tarde este año" o "a principios del próximo año" y más que se traduzcan directamente en el estado de resultados. Significa usar el colchón de efectivo para financiar la construcción, no la historia. Significa que, cuando el trimestre pide confianza, esa confianza proviene del rendimiento de la fábrica, la vinculación de software, los ingresos por servicios y los contratos de energía firmados, no de la promesa (una vez más) de que la próxima versión cambiará, bueno, todo.
El centro del mercado está listo para recompensar esa versión de Tesla porque reduce el costo de creer de una manera simple. Mantén las acciones mientras el segundo acto sigue haciendo su trabajo. Y si la convicción se vuelve más barata y la ejecución más ordenada. En el universo de Tesla, "bien" es siempre un preludio. Los márgenes pueden comprimirse, las líneas de tiempo pueden estirarse, los créditos pueden expirar, mientras la próxima gran cosa siga llegando. Eventualmente. La empresa ya no necesita probar que ese futuro es inminente; solo tiene que demostrar que está intacto.
Hay un cierto genio en eso. Tesla ha logrado industrializar el optimismo, convertir una valoración de billones de dólares en un ecosistema autorreforzante de fe. Cada contratiempo simplemente se convierte en una secuela, y cada trimestre en un ejercicio de suspensión colectiva de la incredulidad. Por ahora, los inversores todavía están dispuestos a seguir jugando. Aceptan que "bien" significa temporal, que la paciencia es una estrategia de crecimiento, y que lo más valioso que produce Tesla no es un coche o un robot, sino la confianza de que ambos existirán pronto.
Y eso, de alguna manera, está bien.
