Tesla no está vendiendo tantos coches. Eso podría no importar.

Las cifras de entrega del segundo trimestre de Tesla están aquí, y no son exactamente bonitas. La compañía vendió 384,122 vehículos a nivel mundial en el segundo trimestre, una caída del 14% respecto al mismo período del año anterior y la mayor caída interanual de la compañía registrada. Este también es el segundo trimestre consecutivo de caídas en las entregas, y es una confirmación (si es que todavía se necesitaba alguna) de que el negocio automotriz principal de Tesla está perdiendo torque.

Pero, en una moda algo clásica de Tesla, cuanto peor lucen los fundamentos, mejor parece comportarse la acción. Las acciones subieron hasta un 6% en las operaciones previas al mercado del martes, mientras Wall Street digería la falla con un encogimiento de hombros y redoblaba lo que se ha convertido en el desvío favorito de la compañía: robotaxis.

Tesla era se esperaba que entregara entre 385,000 y 390,000 autos en el trimestre, según la estimación consensuada de Bloomberg. Algunos pronósticos eran aún más pesimistas. Que Tesla finalmente aterrizara en los medios 380 no fue una victoria, pero tampoco fue exactamente un desastre.

"Aparentemente [nosotros] cortamos demasiado," escribió Jed Dorsheimer de William Blair en una nota del miércoles. "Esperamos que las acciones reaccionen positivamente ya que los inversores temían algo peor." RBC, en una nota, destacó el impacto de "nuevos modelos asequibles que llegarán en el tercer trimestre" que podrían proporcionar un impulso en la segunda mitad del año, especialmente si la actualización del Model Y continúa entregando.

Dan Ives de Wedbush repitió el tono optimista, diciendo que los resultados estuvieron "aproximadamente en línea" con las expectativas y "mejor de lo temido", atribuyendo el ciclo de actualización del Model Y a la revitalización del impulso de ventas globales y señalando el repunte de Tesla en China (las ventas aumentaron en el país por primera vez en ocho meses) como un posible punto de inflexión. "Las entregas en la región están comenzando a girar lentamente una esquina," escribió, llamando a China "el corazón y los pulmones de la historia de crecimiento de TSLA."

Qué hay detrás de la caída

La caída en las entregas no se limitó a una región o modelo, fue el resultado de múltiples vientos en contra superpuestos. Uno de los factores más inmediatos fue el impacto persistente de las actualizaciones de fábrica que Tesla culpó por parte de su caída en el primer trimestre. Pero la verdadera tensión podría estar más allá del piso de la fábrica. Los enredos políticos del CEO Elon Musk — su papel en la administración Trump, combinado con peleas con el propio presidente — no han ayudado exactamente a la reputación de Tesla en casa o en el extranjero.

“Solo vemos desventajas de [las distracciones políticas de Musk]”, escribió Dorsheimer de William Blair, “y preferiríamos que se canalicen esfuerzos hacia el lanzamiento del robotaxi en este momento crítico”. Wedbush’s Ives dijo, “Musk necesita centrarse en conducir Tesla y no en anteponer sus opiniones políticas”. En mercados donde Tesla alguna vez tuvo un estatus casi aspiracional, la reacción de los consumidores y el rechazo político han pesado mucho sobre la demanda.

En China, las ventas totales de vehículos eléctricos cayeron alrededor de un 18% interanual hasta mayo, y las marcas nacionales del país continúan ganando terreno. En Europa, las matrículas de Tesla siguen siendo un punto delicado; a través de mayo, la participación de mercado de la compañía ha caído del 1.6% a solo el 0.9%. Incluso en EE.UU. — históricamente el mercado más estable de Tesla — mostró señales de fatiga a principios del trimestre antes de que una modesta recuperación ayudara a estabilizar la caída.

Tesla produjo 410,244 vehículos durante el trimestre, lo que significa que la empresa construyó más de 26,000 coches que simplemente no vendió — el tercer trimestre consecutivo en el que la producción supera a las entregas. Pero el mercado, al parecer, ya no se basa en las cifras de entrega de Tesla — ni siquiera en su negocio de vehículos eléctricos. Se basa en la fe.

Específicamente: fe en un futuro sin conductores. Los recientes paseos de demostración de robotaxis de Tesla en Austin, Texas — un lanzamiento coreografiado de modo Full Self-Driving (FSD) usando Model Ys — han reavivado una narrativa familiar: que Tesla no es una compañía de coches con un negocio secundario de autonomía, sino una compañía de autonomía que pronto venderá coches. Las demostraciones no fueron perfectas, pero el mensaje fue recibido fuerte y claro: El próximo acto de Tesla está llegando. Y en Wall Street, eso es suficiente — al menos por ahora.

“El impulso en las acciones seguirá [a los robotaxis] de cerca,” escribió Dorsheimer de William Blair. “Animamos a los inversores a ser tácticos en los retrocesos mientras Tesla ejecuta su transición de fabricante de automóviles de bajo margen a tecnología de IA y conducción autónoma de alto margen.”

La valoración de Tesla refleja este cambio. William Blair recientemente estimó que solo el negocio de robotaxis de Tesla podría valer $299 por acción — casi 10 veces el valor de su unidad automotriz heredada. Wedbush ha hecho argumentos similares, sugiriendo que la ventaja de costo de Tesla en autonomía podría convertirlo en un asesino de la categoría a lo largo del tiempo.

Ives, por su parte, está totalmente convencido. “La autonomía sigue siendo la mayor transformación de la industria automotriz en la historia moderna”, escribió el miércoles, prediciendo que Tesla no solo “dominará el mercado autónomo en EE.UU.” sino que eventualmente licenciará su tecnología FSD a nivel global. Ve el 90% de la futura valoración de Tesla vinculada a la autonomía y la robótica, no a las ventas de vehículos eléctricos.

Esa es la historia que Wall Street quiere escuchar. Pero también es una historia que está haciendo mucho trabajo pesado.

El camino por delante

No todas las partes del negocio de Tesla están luchando. La compañía desplegó 9.6 GWh de almacenamiento de energía en el trimestre, por debajo del pronóstico de William Blair de 12.5 GWh y la cifra de 10.4 GWh del primer trimestre. Aun así, tanto RBC como William Blair desestimaron el fallo como “irregularidades” rutinarias relacionadas con los largos cronogramas de proyectos, no con la disminución de la demanda. Crucialmente, el Senado dejó intactos los subsidios de almacenamiento de energía de Tesla en la gigantesca ley fiscal del presidente Donald Trump, preservando los créditos fiscales hasta 2033. Eso es una gran victoria para el Megapack, que William Blair estima representa el 90% de los ingresos del negocio de energía de Tesla. Los únicos obstáculos en ese ámbito pueden ser los aranceles sobre los materiales de baterías chinos y la continua incertidumbre en torno a los proyectos vinculados a la energía solar. proyecto de ley fiscal masivo, preservando los créditos fiscales hasta 2033. Eso es una gran victoria para el Megapack, que William Blair estima representa el 90% de los ingresos del negocio de energía de Tesla. Los únicos obstáculos en ese ámbito pueden ser los aranceles sobre los materiales de baterías chinos y la continua incertidumbre en torno a los proyectos vinculados a la energía solar.

Pero más allá de la energía, las perspectivas de Tesla siguen siendo inciertas.

Todavía no hay señales del Model Q, un vehículo “para el mercado masivo” de $25,000 que se considera ampliamente como un motor de crecimiento crucial, y que no se materializó en junio como se esperaba. Su ausencia deja un vacío en la hoja de ruta de productos de Tesla que probablemente no se cubrirá hasta finales de este año como muy pronto. Sin él, será difícil lograr cualquier recuperación significativa en las ventas unitarias. Tesla también ha insinuado un vehículo autónomo centrado en la asequibilidad, el “Cybercab”, pero los detalles son escasos. Mientras tanto, los inversores aún esperan un impulso del Cybertruck, un Model S/X renovado y un lanzamiento más amplio de los robotaxis.

La falta del segundo trimestre de Tesla puede haber sido mejor de lo temido, pero aún subraya una dura realidad: el negocio automotriz principal de la compañía se está enfriando rápidamente. Pero por ahora, nada de eso parece importar al mercado, no cuando hay una historia más brillante que contar (o vender).

Los inversores parecen dispuestos a pasar por alto las entregas decrecientes de hoy por el hipotético ejército robótico de mañana. Con los robotaxis, FSD y la gran visión de autonomía de Musk en el horizonte, los inversores apuestan a que el verdadero motor de crecimiento de Tesla ni siquiera ha comenzado. Pero el margen de error de la compañía se está reduciendo. Con dos trimestres consecutivos de caídas en las ventas, un inventario en aumento y un mercado cada vez más escéptico, la compañía no puede depender de buena voluntad y apuestas futuristas para siempre.

En algún momento, los coches o los robots tienen que aparecer.