Cómo una brusca caída a principios de año, la incertidumbre política y los cambios en los flujos de capital pusieron fin a la larga era de fácil dominio del dólar estadounidense.
Costfoto/NurPhoto via Getty Image
Los inversores y analistas podrían recordar 2025 como el año en que el mundo parpadeó — ante el dólar estadounidense. Durante gran parte de 2025, la historia fue una de mercados repensando si Estados Unidos todavía merecía la prima de la que había disfrutado durante más de una década, en un mercado alcista que parecía imparable hasta que de repente no lo fue.
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El dólar comenzó el año cerca de máximos históricos, aún respaldado por un mercado alcista de 10 años que había sido impulsado por un fuerte crecimiento económico, los mercados de capital más profundos del mundo, y tasas de interés más altas que gran parte del mundo desarrollado. Pero esa narrativa se desmoronó rápidamente. De enero a junio, el dólar cayó aproximadamente un 11% frente a una canasta de monedas principales—su peor desempeño en el primer semestre desde 1973 — terminando formalmente una larga era de dominancia del dólar.
Lo que cambió fue menos sobre política monetaria y más sobre previsibilidad y expectativas. Después de las elecciones de 2024, los mercados asumieron en gran medida otra ronda de superación de EE.UU., respaldada por fuertes entradas de capital, consumidores estadounidenses siempre hambrientos, y una Reserva Federal políticamente independiente. Esa visión agrietado en la primavera, cuando nuevos anuncios de tarifas y una incertidumbre política más amplia forzaron a los inversores a replantearse el panorama del crecimiento, la inflación y la deuda pública simultáneamente. El resultado fue una rápida repricing de los activos estadounidenses, y del dólar mismo.
Crucialmente, la caída del dólar ocurrió incluso cuando la Fed se resistió a señalar recortes de tasas inminentes, insistiendo en un enfoque de “esperar y ver”. Luego, los mercados comenzaron a valorar una nueva historia: un crecimiento más lento en EE.UU., tasas eventualmente más bajas, y quizás una reducción de ventajas políticas y de gobernanza en relación con Europa y otras economías desarrolladas. El sentimiento y la narrativa se convirtieron en problemas en sí mismos, posiblemente; una vez que los inversores comenzaron a creer que EE.UU. ya no sería el claro destacado, el dólar pareció menos atractivo.
Los flujos de capital siguieron la nueva historia. Los inversores extranjeros poseen más de 30 billones de dólares en activos estadounidenses, muchos de los cuales, históricamente, han quedado relativamente sin cobertura, una apuesta implícita por la continua fortaleza del dólar. A medida que la moneda se debilitó a principios de 2025, esos mismos inversores comenzaron a agregar coberturas de divisas.Coberturas de divisas, vendiendo efectivamente dólares en el mercado. Y dado el alcance de la propiedad de activos estadounidenses, incluso cambios modestos en el comportamiento de cobertura pueden crear una presión significativa a la baja.
La política pareció añadir otra capa de riesgo, aunque difícil de cuantificar. Después de las elecciones de 2024, los mercados habían asumido en gran medida la continuidad, no solo en la política económica, sino en las normas institucionales, incluyendo una Reserva Federal aislada de la presión política. Para la primavera, esas mismas suposiciones parecían más inestables. Los anuncios de aranceles, la volatilidad política y los debates públicos sobre la independencia de la Fed introdujeron incertidumbre adicional. Para los inversores extranjeros en particular, la pregunta ya no era simplemente si el crecimiento de EE. UU. se desaceleraría, sino si las reglas del juego se estaban volviendo menos predecibles.
A mediados de año, el dólar dejó de caer, pero tampoco se recuperó. Los datos económicos más fuertes de lo esperado en julio y las señales de que los aranceles aún no habían frenado la actividad tanto como algunos analistas temían ayudaron a estabilizar el sentimiento, pero el USD todavía ha pasado gran parte de la segunda mitad del año rondando cerca de los mínimos de 12 meses. Eso sugiere la represalia de la dominancia de EE. UU. se ha estabilizado, en lugar de revertirse.
La pregunta para 2026 es si los mercados globales terminarán la recalibración, o decidirán que EE. UU. en realidad es, para bien o para mal, el lugar menos riesgoso del mundo. Mirando hacia adelante, algunos estrategas, incluidos los de Morgan Stanley $MS, esperan más caídas a medida que el crecimiento de EE. UU. se desacelera, las diferencias de tasas de interés se reducen y los inversores de todo el mundo continúan cubriendo su exposición. Otros argumentan que la renovación de las tensiones comerciales o una desaceleración más pronunciada de EE. UU. podría provocar una "fuga hacia la seguridad" y reactivar la demanda.
Por supuesto, todos estos datos de divisas pueden parecer abstractos hasta que consideras que tus vacaciones en Italia probablemente acaba de volverse un poco más caro — junto con sus vuelos, estancias en hoteles y cualquier artículo de cuero europeo premium que esperaba llevar a casa. Eso es si tiene suerte, sin embargo. Para la mayoría de los hogares, el efecto es simplemente un aumento sutil en los precios — unos pocos dólares aquí, unos pocos dólares allá, quizás menos ofertas en cualquier lugar — que hacen que la vida diaria se sienta un poco más cara.
