Con las grandes tecnológicas llevando el mercado y los márgenes bajo presión, esta temporada de ganancias se trata menos de sorpresas y más de sonar creíble.
Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images
La barra de la temporada de ganancias se ha bajado, pero eso no significa que sea más fácil de superar. Los analistas esperan que las empresas estadounidenses publiquen un crecimiento de ganancias más suave en el tercer trimestre, aproximadamente la mitad del ritmo del auge de primavera, ya que la magia de los márgenes da paso a las matemáticas de costos. Las grandes tecnológicas siguen haciendo el trabajo pesado, pero para todos los demás, “la demanda del consumidor resiliente” ha comenzado a sonar como un desafío.
Después de dos trimestres de ganancias de dos dígitos, se proyecta que el crecimiento de ganancias para el S&P 500 se desacelerará a alrededor del 8,8% interanual, por debajo de aproximadamente el 13% en el segundo trimestre y el 11% en el primer trimestre. Si se excluyen el petróleo y el gas, el número sube al 9,6%, pero la historia es la misma: el motor de las ganancias sigue funcionando, pero no a toda velocidad. Los inversores están buscando pruebas de que el próximo tramo del rally puede sostenerse en fundamentos.
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El telón de fondo macroeconómico no es exactamente acogedor. El GDPNow de la Fed de Atlanta tiene el crecimiento del tercer trimestre rastreando cerca del 3,1%, un recordatorio de que el impulso sigue siendo decente pero se enfría rápidamente. La inflación se mantuvo alrededor del 2,9% en agosto después del 2,7% en julio, y el Tesoro a 10 años se estacionó un poco por encima del 4%, manteniendo las valoraciones tensas y los nervios más tensos. Es una mezcla que no grita crisis, solo un mercado donde incluso los números ordinarios pueden sentirse como señales de advertencia.
La desaceleración no se distribuye uniformemente. Tecnología de la información, según FactSet, sigue siendo el motor de crecimiento con aproximadamente un 21% de crecimiento de ganancias esperado, seguido por los servicios de comunicación y las finanzas. Y más datos de FactSet muestran que la TI tiene entre las revisiones al alza más grandes y las expectativas de crecimiento más altas, pero eso también significa que lleva una carga pesada: cualquier tropiezo allí tiene consecuencias amplificadas.
En el otro extremo del marcador, se prevé que la energía y los productos básicos de consumo se reduzcan, un daño colateral de las materias primas volátiles y los costos pegajosos. La mezcla deja el alza del mercado desbalanceada: las acciones calientes tienen que permanecer calientes, mientras que las defensivas no pueden permitirse enfriarse.
La energía, en particular, parece frágil. La caída del petróleo crudo y los márgenes de refinación desiguales han llevado a los analistas a recortar pronósticos cada semana. ExxonMobil $XOM, que informa al final del mes, advirtió en su último 8-K que cada movimiento de unos pocos dólares en el petróleo podría hacer que las ganancias oscilen en cientos de millones. Las empresas de productos básicos enfrentan un dolor de cabeza de quemado lento: la inflación de insumos y la fatiga del consumidor. Los aumentos de precios que engrosaron las ganancias el año pasado ahora corren el riesgo de alejar a los compradores. El resultado es un escenario donde incluso un trimestre sólido podría aterrizar como un encogimiento de hombros.
dice Goldman Sachs $GS estos 20 nombres "pasados por alto" — desde Celsius Holdings hasta Cameco, Wynn Resorts y Broadcom $AVGO — están listos para dispararse. En un mercado obsesionado con los mismos pocos valores, los logros silenciosos podrían, concebir, ofrecer las reacciones más fuertes del tercer trimestre. La nota de Goldman señala que el trimestre pasado se vieron los movimientos de acciones en el día de ganancias más salvajes desde 2009; la convicción, no la magnitud, movió los precios.
Pero la verdadera señal no vendrá de los números. Vendrá de las llamadas: el tono, las coberturas, la confianza (o la falta de ella) que se filtra en cada línea sobre el poder de fijación de precios o la “disciplina estratégica”. Con el cierre de Washington aún obstruyendo la tubería de datos, la orientación corporativa podría convertirse en un indicador macroeconómico confiable. Cuando Delta superaron las expectativas esta semana y hablaron bien de sus viajeros premium, el mercado recompensó el ánimo más que las matemáticas.
Las valoraciones hacen que las apuestas sean más agudas. El P/E anticipado del S&P 500 ahora se sitúa cerca de 23×, muy por delante de su promedio de 10 años. Eso no significa "caro" — significa "sin margen para errores". Mientras tanto, las expectativas de crecimiento de ingresos no han sido generosas: las estimaciones de consenso colocan el Q3 en alrededor de 5.9%, lo que significa que las empresas tienen que proteger los márgenes solo para mantener la línea.
Hasta el viernes, 23 empresas del S&P 500 han reportado, y el 78.3% ha superado las estimaciones — un poco por encima de las normas a largo plazo — con 35 más programadas para informar la próxima semana. La primera ola será de los bancos. JPMorgan $JPM, Goldman Sachs y Morgan Stanley $MS marcarán la pauta la próxima semana, poniendo a prueba si el tan prometido repunte en la realización de acuerdos es real o aún teórico. Si la banca de inversión realmente está de vuelta, podría ayudar a compensar el lastre de la desaceleración de la energía y la fatiga del consumidor en otras partes del índice.
Johnson & Johnson $JNJ y BlackRock $BLK también están en lista, brindando una lectura temprana sobre el poder de fijación de precios en el sector salud y el apetito por la recolección de activos. Estas próximas dos semanas definirán en gran medida el tono del trimestre, y probablemente, las revisiones para el resto del año. Cuanto más estrecha sea la base de ganancias, más rápido puede cambiar el sentimiento si los líderes flaquean.
Esta temporada no se trata de ganancias extraordinarias, se trata de mantener la credibilidad. La construcción de la IA, la meseta del consumidor, la caída de la energía, todo se canaliza en una sola pregunta sobre el control de la narrativa. ¿Pueden los ejecutivos demostrar que los derroches de gasto del año pasado y el poder de fijación de precios aún tienen vigencia? ¿O estamos entrando en la era de la mediocridad bellamente gestionada?
Agrega el lastre macroeconómico, y la prueba se convierte menos en sobrepasar y más en resistencia. Un fallo no hundirá a una empresa; una historia incoherente podría.
Si el segundo trimestre se trató de velocidad, el tercero es sobre credibilidad. El crecimiento se está desacelerando, la paciencia es más delgada, y la capacidad de atención del mercado es más corta que nunca. Un trimestre limpio, un tono confiado, y un toque de realismo podrían ser las únicas cosas que aún califiquen como una sorpresa. Los ganadores este trimestre no serán los más ruidosos o los más vistosos, serán aquellos que puedan narrar su propia desaceleración sin perder a la audiencia. Porque en un mercado donde el optimismo ya está capitalizado, la credibilidad podría ser el último activo que todavía se negocia a una prima.
