Las acciones de Oracle cayeron hasta un 16% ya que los resultados dejaron dolorosamente claro que la red de IA está conectada a un mercado de bonos muy nervioso.
Photo by Justin Sullivan/Getty Images
La jugada de "poder" de la IA de Oracle $ORCL depende de que todos crean que las luces permanecerán encendidas el tiempo suficiente para que aparezca el dinero. La empresa quiere ser la que mantenga conectados los modelos de IA más grandes del mundo — compitiendo por construir la infraestructura que OpenAI, Meta $META y otros dicen necesitar — y Oracle tiene los contratos, la acumulación de pedidos y los puntos de discusión para demostrarlo.
Pero las ganancias de este trimestre, para el segundo trimestre del año fiscal 2026, dejaron dolorosamente claro que la red está conectada a un mercado de bonos muy nervioso, y que el auge de la IA que Oracle está vendiendo se está financiando primero con crédito, luego con efectivo.
Únete a más de 500.000 lectores que comienzan su día con Quartz.
Al suscribirte, aceptas nuestros Términos de servicio y Política de privacidad.
En la superficie, la historia de la demanda de Oracle parece espectacular. Los ingresos de la nube están creciendo en el rango del 35%. La infraestructura ha subido alrededor del 68%. Y las obligaciones de rendimiento restantes (RPO), el montón de IOU que se supone justifica todo este súper ciclo, explotaron un 438% interanual hasta $523 mil millones en el trimestre, impulsadas por compromisos de infraestructura de IA a largo plazo de Meta, Nvidia $NVDA y más. Se supone que una parte creciente de esa acumulación aparecerá más pronto que tarde; Oracle dijo que el RPO esperado para ser reconocido en los próximos 12 meses creció un 40% interanual, frente al 25% de crecimiento del trimestre pasado y 21% hace un año.
En teoría, este es el tipo de libro de órdenes que la gente prometía cuando decían que la IA se pagaría sola.
¿Todo bien, verdad? Incorrecto.
Las acciones de Oracle cayeron alrededor del 16% en las primeras horas de negociación del jueves después de que reportara ganancias tarde el miércoles, eliminando algo así como $70 mil millones del valor de mercado de la empresa, ya que los inversores vieron una historia de financiación que no les gustó. Los mismos resultados que anunciaron el enorme atraso también mostraron que, durante el trimestre, Oracle ha consumido alrededor de $10 mil millones de efectivo libre, incluso cuando las ventas en la nube con marca de IA se disparan.
En otras palabras, la construcción está superando al efectivo.
La empresa está ocupada diciéndole al mercado que sus contratos de IA son reales y enormes, pero la capacidad tiene que existir ahora, mientras que el dinero que se supone que lo justifique gotea durante años y años. Así que la empresa está tapando el agujero con su balance. Su carga de deuda ha aumentado a aproximadamente $100-$112 mil millones, después de una reciente venta de bonos de $18 mil millones y lo que parece ser cerca de $38 mil millones en préstamos adicionales y financiamientos estructurados vinculados a la construcción de su centro de datos Stargate — empujando su ratio de deuda a capital a un nivel que se parece más a un vehículo de servicios públicos o de financiamiento de proyectos que a un proveedor de software tradicional.
Por ahora, al menos el estado de resultados de la compañía todavía se ve bien. Los ingresos crecieron un 14% a aproximadamente $16 mil millones, justo por debajo de las expectativas de Wall Street. Y Oracle superó las expectativas de ganancias de Wall Street con una ganancia ajustada por acción de $2.26, aunque eso se debe principalmente a una ganancia de $2.7 mil millones por la venta de la participación de Oracle en Ampere a SoftBank. El presidente ejecutivo y director de tecnología, Larry Ellison, utilizó la venta para decirle a todos en la llamada de ganancias que Oracle es “neutral en cuanto a chips” y feliz de implementar cualquier CPU y GPU que los clientes deseen. El mensaje cosmético es que Oracle está surfeando la ola de la IA con habilidad y flexibilidad. El mensaje financiero es que una venta de activos única está adornando el trimestre justo en el momento en que el negocio principal está perdiendo efectivo para mantener la carrera armamentista de GPU.
Debajo de la historia de “trimestre fuerte con un pequeño faltante de ingresos” de Oracle se encuentra un flujo de caja libre negativo, márgenes que se estrechan, un plan de gasto de capital mucho más alto — el capex de todo el año se elevó a aproximadamente $50 mil millones desde alrededor de $35 mil millones hace solo tres meses — y un balance general que está haciendo la mayor parte del trabajo para mantener la historia de IA avanzando. Ese aumento masivo del 438% de RPO solo es reconfortante si la compañía puede construir la infraestructura sin sobrepasar su crédito.
La historia de IA de Oracle parece menos “márgenes de software para siempre” y más “economía de servicios públicos con mucha palanca”.
Moody’s ya ha cambiado la perspectiva de Oracle de estable a negativa, vinculando eso al desarrollo de IA. La firma espera que la deuda crezca más rápido que el EBITDA y enfatiza que es probable que el flujo de caja libre permanezca negativo “durante un período prolongado antes de llegar al punto de equilibrio”. Los analistas de crédito ahora colocan el ratio de deuda a capital de Oracle en el rango del 450%–500%, en comparación con algo más cercano al 30%–50% para Microsoft $MSFT y Amazon $AMZN. Oracle no tiene los motores de efectivo o los balances netos de efectivo de Microsoft o Google $GOOGL. Entonces, si es así de estiradas como se ven las cifras en una empresa con una cartera de pedidos de $523 mil millones y nombres importantes de IA comprometidos, las nubes más pequeñas, los arrendadores de GPU y los aspirantes a IA soberana tendrán más dificultades para convencer a los inversores de bonos de que sus propias orgías de capex serán rentables.
Oracle importa porque es casi un caso de prueba tan claro como los mercados públicos van a obtener. Tiene un negocio en la nube que crece como si lo significara, grandes socios de IA y una cartera de pedidos con un ancla impactante: más de $300 mil millones de gasto en computación comprometido por parte de OpenAI durante cinco años, comenzando en 2027. (Ignore por un segundo que Oracle ya está en el agua con el acuerdo). Si algún no hiperescalador debería poder mostrar un desarrollo de IA autofinanciado, es este. Pero acaban de mostrar lo contrario.
Es por eso que este trimestre se lee como un ensayo general para un escenario de “burbuja de IA: primero el mercado de bonos”. De un lado, hay una cartera de pedidos de medio billón de dólares, un crecimiento de la nube de dos dígitos y grandes clientes firmando grandes contratos que se extienden hasta el final de la década. Del otro lado, hay un flujo de caja libre que se ha vuelto profundamente, profundamente negativo, una pila de deuda que marcha hacia los 12 dígitos y una agencia de calificación crediticia que ya está haciendo cálculos sobre cuánto tiempo esa combinación puede permanecer en grado de inversión.
La lectura generosa es que Oracle simplemente está adelantada, efectivamente adelantando la infraestructura para poder asegurar inquilinos por una década. La lectura más dura es la que tiene a comerciantes y analistas señalando la IA como el proxy de deuda de IA más puro. Si este trimestre es lo que parecen los números para un supuesto ganador de IA, el resto del campo tiene que apoyarse igual de fuerte en su balance para perseguir GPUs —o admitir que el superciclo de infraestructura de IA va a ser más pequeño, más lento y menos predecible de lo que los pitch decks del billón para 2028 han estado prometiendo.
