Netflix superó las expectativas modestamente, avanzó con confianza y se inclinó hacia los anuncios y acuerdos, dejando a los inversores centrados en la ejecución, el calendario y qué riesgo viene después.
Cheng Xin/Getty Images
Netflix $NFLX agregó más dinero, más miembros y más ambición el trimestre pasado. Mostró su escala y pidió paciencia. Pero los inversores no lo compran.
El martes después del cierre, la compañía en su mayoría (y modestamente) superó las expectativas del cuarto trimestre de 2025, alcanzó los 325 millones de suscripciones pagadas y presentó un agresivo plan para 2026 —incluyendo márgenes significativamente más altos—, pero las acciones cayeron cerca del 5% después de horas, subrayando cuán estrechamente el futuro de la compañía está ligado al crecimiento publicitario y un inminente acuerdo con Warner Bros. Discovery. Los números son claros. La narrativa no lo es.
Únete a más de 500.000 lectores que comienzan su día con Quartz.
Al suscribirte, aceptas nuestros Términos de servicio y Política de privacidad.
Porque aunque el último informe de ganancias de Netflix presentó los marcadores habituales de éxito —crecimiento, beneficio, escala—, el subtexto trataba sobre lo que sucede cuando un gigante del streaming comienza a comportarse menos como un disruptor y más como un consolidador con un negocio secundario por desarrollar. Aunque la historia a largo plazo de los márgenes de Netflix se fortaleció, los costos a corto plazo se vuelven más pesados primero, incluyendo una mayor amortización de contenido y gastos relacionados con acuerdos que se cargan anticipadamente a principios de 2026. Así que el destino puede ser atractivo, pero el camino para llegar allí parece accidentado.
Los ingresos llegaron a $12.1 mil millones, un aumento del 17.6% año tras año, y un centavo por encima de los $0.56 por acción; el ingreso neto fue de $2.42 mil millones y el margen operativo fue del 24.5% para el trimestre. Netflix también reafirmó su postura a largo plazo, orientando a ingresos de $50.7 mil millones–$51.7 mil millones en 2026 y un margen operativo del 31.5%, incluso después de los costos relacionados con adquisiciones. En teoría, ese es el perfil de una empresa que cree que ha madurado hasta convertirse en una máquina de efectivo duradera.
¿Entonces por qué la venta masiva?
Las perspectivas a corto plazo de Netflix no fueron tan fuertes como el mercado esperaba. La guía de la compañía para el primer trimestre de 2026, tanto de ingresos como de EPS, fue inferior a las expectativas de Wall Street: un pequeño desliz, pero significativo en una acción que está valorada para la confianza. Incluso la guía a largo plazo tuvo un poco de efecto negativo: El extremo inferior del rango de ingresos de Netflix para 2026 está por debajo de la estimación de consenso que algunos analistas usaban como base. Eso convierte “ambicioso” en “bien” y “bien” en una acción que se trata como si tuviera que probarse nuevamente.
Pero los mercados no están evaluando este trimestre en aislamiento. Los inversores están sopesando si el próximo capítulo de Netflix —anuncios, escala y una adquisición potencialmente que tensiona el balance— se suma a una historia que merece una expansión múltiple fresca ahora mismo. La respuesta de los inversores, al menos en los primeros 20 minutos de operaciones fuera de horario, fue un “todavía no” educado pero inconfundible.
“Mirando hacia 2026, nos centramos en mejorar el negocio principal”, dijo el codirector ejecutivo Ted Sarandos, “y lo hacemos aumentando la variedad y calidad de nuestras series y películas. Lo hacemos mejorando la experiencia del producto y haciendo crecer y fortaleciendo nuestro negocio de publicidad.”
Netflix ya no vende una narrativa limpia. Está vendiendo tres: la de un gigante de suscripciones que intenta seguir creciendo, la de un negocio de publicidad que intenta escalar y la de un consolidador que intenta hacer un trato muy grande sin romper lo que ya ha construido y es muy rentable.
Netflix superó los 325 millones de membresías pagadas este trimestre, otro recordatorio de que sigue siendo la plataforma de streaming de pago más grande del planeta por un amplio margen. El crecimiento fue generalizado, con aumentos de ingresos de dos dígitos en todas las regiones, y el compromiso se mantuvo estable incluso cuando la compañía pasó el subidón de azúcar de su represión al compartir contraseñas.
Pero Netflix añadió alrededor de 23 millones de suscriptores en 2025 frente a 41 millones en 2024, cuando se introdujo el nivel con anuncios de menor precio, una desaceleración que podría cambiar cómo se lee cada historia de crecimiento y planteará preguntas sobre el potencial de crecimiento de suscriptores de Netflix. Cuando los números son tan grandes, la desaceleración se convierte en la música de fondo lo quieras o no. Y con 325 millones de suscriptores, la compañía no puede simplemente confiar en agregar usuarios. Netflix necesitará extraer más valor por hogar, y hacerlo de manera visible.
La empresa reportó 96 mil millones de horas vistas en la segunda mitad de 2025, un aumento modesto año tras año, impulsado por una mayor visualización de los originales de marca Netflix. Diciembre fue especialmente fuerte, con un aumento en la visualización gracias a los juegos de Navidad de la NFL de Netflix y la temporada final de "Stranger Things", y Netflix dice que su participación en el tiempo de televisión de EE. UU. alcanzó un récord del 9% ese mes. Todo eso indica que la máquina de contenido de Netflix todavía está dando su peso, y que el servicio no se está vaciando silenciosamente a medida que los títulos con licencia se retiran. Pero a esta escala, el “sólido” crecimiento de suscriptores no mueve las acciones como solía hacerlo.
Y al mismo tiempo, las ganancias fueron sinceras sobre las compensaciones. La visualización de contenido con licencia no de marca disminuyó a medida que Netflix se alejó de los acuerdos de licencias de la era de huelga. Eso tiene sentido racionalmente: ahorra dinero, agudiza la marca, pero también refuerza la realidad de que el compromiso no es automático. A esta escala, Netflix no puede relajarse. El compromiso no crece automáticamente; tiene que ganarse, pagarse y renovarse. Netflix tiene que seguir pagando por la relevancia, y tiene que hacerlo de una manera que apoye los objetivos de margen que Wall Street ahora trata como una obligación.
Netflix preferiría que los inversionistas hablaran sobre la monetización por miembro en lugar de las adiciones netas brutas. Pero Wall Street todavía quiere hablar de ambos. Este trimestre demostró que el motor está intacto, pero no está acelerando de una manera que supere otras preocupaciones.
Netflix reveló que los ingresos por publicidad en 2025 superaron los 1.5 mil millones de dólares, más de 2.5 veces más que el año anterior, y la compañía dijo que espera que los ingresos por publicidad se dupliquen aproximadamente de nuevo en 2026. Así que el negocio de publicidad se ha convertido en un segundo motor que la empresa se siente cómoda modelando en público.
Lo que Netflix realmente está vendiendo aquí no son solo dólares publicitarios, sino opcionalidad. Los anuncios le dan a la compañía más margen para empujar los precios sin desencadenar bajas, más influencia en las negociaciones de contenido y una manera de monetizar el compromiso que no depende de agregar decenas de millones de nuevos suscriptores cada año. El crecimiento puro de suscripciones inevitablemente se desacelera, y la publicidad es la forma en que Netflix mantiene las matemáticas del crecimiento elásticas.
Los inversionistas, sin embargo, todavía están decidiendo cuánto crédito darle a esa historia hoy. La compañía no desglosó los márgenes para el nivel de anuncios, y escalar los anuncios al nivel de Netflix significa un gasto real: equipos de ventas, tecnología, medición y, cada vez más, inventario en vivo que los anunciantes realmente quieren. El potencial a largo plazo es obvio. La curva de costo a corto plazo aún es difusa. Esa tensión se está reflejando en el precio de las acciones.
La llamada de ganancias de Netflix de hoy servirá como referéndum sobre la propuesta de transacción de Warner Bros. Discovery. La oferta ahora es todo en efectivo (a $27.75 por acción), se está alineando el financiamiento, y Netflix ya se está comportando como una empresa que se prepara para una transacción que moldeará su balance. “No somos ajenos a la competencia, y no somos ajenos al cambio”, dijo Sarandos en la llamada de ganancias, recordando cómo, al principio, Netflix luchó contra Blockbuster y Walmart $WMT. Dijo que confiaba en que el acuerdo sería aprobado por los reguladores porque “este acuerdo es pro-consumidor. Es pro-innovación. Es pro-trabajador. Es pro-creador, y es pro-crecimiento.”
Sarandos también afirmó que la posición predeterminada de la empresa al entrar en las negociaciones era que “no éramos compradores”. Agregó: “Entramos en esto con los ojos abiertos y nuestras mentes abiertas, y cuando entramos, ambos nos entusiasmamos mucho con esta increíble oportunidad.”
La empresa utilizó la carta a los accionistas para enfatizar la generación de efectivo: $9.5 mil millones en flujo de caja libre en 2025, con una guía de aproximadamente $11 mil millones en 2026, y para explicar por qué los retornos de capital están tomando un asiento trasero frente a la flexibilidad del balance. Las recompras están pausadas. La acumulación de efectivo es la prioridad. El mensaje es claro: Netflix cree que puede permitirse esta compra colosal.
Lo que los inversores todavía están debatiendo es si quieren que lo haga.
El Co-CEO Greg Peters dijo que Warner Bros. es “un acelerador para nuestra estrategia, y es otro mecanismo para mejorar nuestra oferta para nuestros miembros. La lógica estratégica es clara: una biblioteca más profunda, más IP, más inventario en vivo y sin guion, y un motor de contenido que alimenta tanto suscripciones como anuncios. Los riesgos son igual de obvios: complejidad de integración, escrutinio regulatorio y la posibilidad de que Netflix esté voluntariamente entrando en la misma expansión corporativa que una vez utilizó como advertencia.”
Y esa incertidumbre es parte de la razón por la cual una victoria mayormente limpia no se tradujo en un rally limpio. El trimestre funcionó. El futuro es más ruidoso.
Netflix le está pidiendo al mercado que crea que puede ser un streamer de alto crecimiento, una plataforma publicitaria escalada y un consolidador disciplinado, todo al mismo tiempo. Los números del martes hacen que eso parezca financieramente plausible. La reacción después de horas sugiere que los inversores quieren menos saltos de fe, más pruebas de sincronización y una idea más clara de cuánta complejidad se les está pidiendo que respalden.
