Se espera que los resultados del cuarto trimestre de Nvidia sean enormes. Pero eso aún puede decepcionar a una multitud que pagó por un espectáculo de fuegos artificiales más grande y ruidoso.
Ying Tang/NurPhoto via Getty Images
Wall Street solía pedir a las empresas un buen trimestre y una buena frase sobre el “impulso”. Luego, comenzó a tratar los buenos trimestres como ruido de fondo. Después, exigió grandes trimestres, decidió que eran predecibles y volvió a mover el listón, más rápido de lo que la mayoría de las empresas pueden mover sus productos. Ahora, quiere más.
Nvidia $NVDA informa el miércoles después del cierre en un mercado que ya ha asumido la brillantez, ya ha descontado los fuegos artificiales y ya ha pasado a la siguiente pregunta: ¿Puede la empresa narrar aceleración, no solo escala, en la orientación, los márgenes y el ritmo del próximo trimestre?
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Nvidia importa tanto que el mercado la ha convertido en un referéndum. Se espera que el trimestre sea enorme: las estimaciones del consenso de Zacks prevén que las ventas del cuarto trimestre fiscal de 2026 de Nvidia alcancen los 65.56 mil millones de dólares (un aumento del 66.7% interanual) y el EPS en 1.52 dólares (un aumento del 70.8%). La propia perspectiva oficial de Nvidia es: ingresos de 65 mil millones de dólares ±2%; margen bruto 74.8% GAAP/75% no GAAP ±50 puntos básicos, gastos operativos 6.7 mil millones de dólares GAAP/5 mil millones de dólares no GAAP. Y si quieres ver dónde “vive” el trimestre dentro de esos aproximadamente 65 mil millones, la calle ha estado modelando un número de Data Center alrededor de 58.7 mil millones, con aproximadamente 9 mil millones en redes y alrededor de 51.1 mil millones en computación, además de juegos alrededor de 4.3 mil millones y automotriz alrededor de 663 millones.
Todo eso es enorme. Obviamente. Pero Nvidia se dirige a la semana de ganancias en un aprieto muy moderno: el trimestre puede ser masivo, los números pueden ser impecables y la acción aún puede responder con el rango emocional de una hoja de cálculo.
Los operadores de opciones se están inclinando hacia una gran reacción de todos modos. La lectura de opciones de Investopedia sitúa el movimiento implícito alrededor del 6% para fin de semana, aunque el movimiento medio del día después en los últimos 10 informes de ganancias es del 3.2%, según MarketWatch. Y la configuración es especialmente delicada porque los números confidenciales podrían ser aún más altos, mientras que las apuestas cortas han estado creciendo. Así que la reacción dependerá de si la historia futura se siente como una aceleración en lugar de una continuación, y de si esa aceleración parece duradera en un comercio de IA que se está volviendo más ansioso, más concurrido y más caro trimestre a trimestre.
La empresa puede cumplir con el consenso y aún así decepcionar a una multitud que pagó por un espectáculo de fuegos artificiales más grande y ruidoso. Conozca la cinta de correr de las expectativas: un buen trimestre recibe un encogimiento de hombros. Un gran trimestre recibe un encogimiento de hombros. Ahora, el mercado desafía a Nvidia a entregar un trimestre monstruoso, y se pregunta si incluso eso es suficiente si la historia futura no se siente como una aceleración.
Las acciones de Nvidia se han convertido en un objeto de mercado. Es lo suficientemente grande como para tirar de los principales índices, con un peso del 7.8% en el S&P 500. Cuando se mueve, arrastra el dinero y el sentimiento con él, lo que ayuda a explicar por qué la gente habla de sus informes trimestrales como si fueran un gran evento climático.
Los analistas pueden estar buscando aproximadamente 65 mil millones de dólares ahora, pero la fijación ha cambiado a lo que Nvidia dice sobre abril; el analista de UBS Timothy Arcuri dijo en una nota reciente que "las expectativas de los inversores para el trimestre de abril de Nvidia probablemente exijan ingresos en el rango de 74 mil millones a 75 mil millones de dólares". Y la obsesión de abril es una obsesión de Blackwell. El CEO Jensen Huang le dio al mercado un lema el último trimestre: "Las ventas de Blackwell están fuera de lo común y las GPU en la nube están agotadas".
La dispersión del EPS te dice cuán nervioso está el mercado acerca de la curva futura de Nvidia. Para el próximo año fiscal, los analistas promedian 7.76 dólares en ganancias por acción, pero el rango va de 6.28 a 9.68 dólares, una diferencia que muestra que el mercado admite que está discutiendo consigo mismo sobre si se trata de una pista larga o de un sprint de ciclo tardío.
Marta Norton, estratega en Empower, dijo a Reuters que "la expectativa de resultados desproporcionados para Nvidia ha sido un tema persistente en los últimos años, por lo que es difícil para Nvidia sorprender cuando todos esperan que sorprenda". La línea de base se ha movido tanto aguas arriba que un triunfo puede sentirse como una confirmación, no una ventaja.
La acción ha estado cotizando como si las expectativas hubieran superado a las imaginaciones; está girando en círculos. El caso alcista de consenso ha sido tan ampliamente adoptado que ha dejado de ser un catalizador, lo que deja la acción a la deriva hasta que la administración proporcione nueva información que cambie la pendiente: la guía del próximo trimestre, el ritmo de la rampa, el panorama de márgenes.
Y a medida que el escepticismo sobre la IA aumenta, Wall Street está cada vez más preocupado de que el informe de Nvidia pueda afectar a las acciones sin importar lo que digan los resultados. Cuando el mercado es escéptico sobre el comercio de IA, la reacción se vuelve completamente desordenada. No se necesita un desastre para vender; puede tomar una guía que parezca simplemente excelente, un comentario de margen que suene cuidadoso, o una actualización de aumento que se sienta como una historia de restricción en lugar de una historia de demanda. El alza requiere que muchas cosas salgan bien, todo a la vez: confianza en el pipeline, márgenes que no parpadeen y una guía a futuro que lea como aceleración en lugar de continuación.
El mercado no le está pidiendo a Nvidia que sea bueno. Le está pidiendo a Nvidia que sea inevitable.
El comercio de IA solía ser sobre creencia. Ahora, es cada vez más sobre facturas — y si alguien está recibiendo suficiente pago, lo suficientemente rápido, para justificar el costo.
Greg Jensen de Bridgewater ha descrito el auge de la IA como haber entrado en una “fase más peligrosa” que está “marcada por inversiones exponencialmente crecientes en infraestructura física y una creciente dependencia del capital externo.” Alphabet $GOOGL, Amazon $AMZN, Meta $META y Microsoft $MSFT invertirán alrededor de $650 mil millones en infraestructura de IA en 2026, frente a $410 mil millones en 2025, que es la curva de gastos de capital que los inversores han estado tanto ovacionando — como mirando con cautela.
“La demanda de computación continúa superando significativamente la oferta, lo que lleva a los hiperescaladores a invertir aún más rápidamente para intentar algún día adelantarse a la demanda”, agregó Jensen, impulsando tanto el caso optimista como la ansiedad. Si la guía de Nvidia llega limpia y fuerte, apoya la idea de que la demanda aún supera la oferta y la construcción aún tiene urgencia. Si Nvidia suena menos que segura, el mercado comienza a murmurar sobre una marcha más lenta.
El mercado ahora está debatiendo la pendiente: cuánto más grande será el próximo trimestre, qué tan limpia se ve la rampa, cuán defendibles son los márgenes, cuánto tiempo seguirán gastando los hiperescaladores a este ritmo, y cuánto de ese gasto eventualmente se negocia a través de silicio personalizado. Hasta que una de esas preguntas se responda con suficiente fuerza para reiniciar la curva a futuro, la acción puede mantenerse lateral incluso mientras los fundamentos se ven espectaculares.
Nick Giorgi de Alpine Macro dijo a Reuters que el CEO de Nvidia, Jensen Huang, “tiene que salir y mostrar su confianza en sus propios clientes.” Eso es un pedido notable para una empresa de chips. También es lógico. Las acciones de hiperescaladores han sido presionadas por preocupaciones sobre los retornos del gasto de capital. Los comentarios de Nvidia se tratan como una lectura indirecta sobre si esos clientes aún están gastando agresivamente y si suenan convencidos (lo suficiente) de que el gasto vale la pena.
La versión orientada al comercio minorista de este argumento es aún más directa. El estratega de acciones de Zacks, Andrew Rocco, dijo en un correo electrónico el lunes que “independientemente de si un inversor tiene una posición en la acción, las ganancias de Nvidia probablemente serán el informe más importante y observado de esta temporada de ganancias”. Agregó que Nvidia, con su capitalización de mercado de $4.6 billones, “sigue siendo el rey indiscutido de la revolución de la IA”. Aunque la escala pura de la empresa “puede hacer que algunos inversores se detengan”, escribió, “los fundamentos subyacentes —caracterizados por un razonable P/E de 46 y un historial consistente de superar estimaciones— sugieren que la historia de crecimiento está lejos de terminar”.
La llamada posterior a las ganancias ofrecerá, dijo Rocco, “pistas sobre la salud del gasto en IA en general” y “pistas valiosas” sobre la salud de los socios adyacentes a Nvidia. La sección “qué ver” de Zacks es básicamente la cinta de correr de expectativas en forma de lista: la demanda ya se entiende, por lo que los inversores quieren una garantía futura de que el gasto de los hiperescaladores continuará, además de una narrativa sobre lo que viene después.
Incluso la cobertura más convencional de “cuánto se moverá la acción” ha comenzado a incluir lenguaje de burbuja en la configuración. La acción ha bajado alrededor del 8% desde un pico a finales de octubre, en medio de preocupaciones sobre una burbuja de IA —¿estallará? ¿no estallará?— y una economía en loop-de-loop con otros jugadores de Big Tech. Este mercado está: nervioso, sobreposicionado, y buscando una excusa para presionar el botón de venta en algo que simplemente suena sólido.
La demanda puede ser fuerte y aún sentirse frágil cuando tres fuerzas golpean a la vez: suministro, apalancamiento del cliente y el comercio expandiéndose más allá del ganador principal.
Nvidia está atada a componentes que no tienen su logo en la caja, incluyendo memoria de alto ancho de banda. El presidente de SK Group, Chey Tae-won, ha prometido aumentar la producción de chips HBM específicos para IA, junto con un aumento significativo en el gasto de capital de SK Hynix. Cuando el suministro de HBM se afloja, la guía futura se vuelve más fácil. Cuando no lo hace, la guía empieza a parecer una previsión logística.
El apalancamiento de los clientes es el otro punto de presión, y se está volviendo más difícil de ignorar. El acuerdo plurianual de Nvidia para vender a Meta "millones" de chips de IA es un recibo de demanda — y un recordatorio de que los hiperescalares están construyendo su propio Plan B. El acuerdo incluye Blackwell ahora y Rubin más tarde, además de instalaciones independientes de las CPUs Grace y Vera de Nvidia. Pero Meta también está desarrollando sus propios chips de IA y está en conversaciones con Google sobre el uso de TPUs para el trabajo de IA. Así que la oferta de Nvidia es hacer que la vía de escape sea menos atractiva al poseer más de la pila.
“Meta ya ha tenido la oportunidad de subirse a Vera y ejecutar algunas de esas cargas de trabajo”, dijo Ian Buck, quien dirige la unidad de computación de alto rendimiento e hiperescalable de Nvidia, “y los resultados parecen muy prometedores.”
Pero la concentración convierte eso en un riesgo de mercado, no solo en una subtrama competitiva. Se cree ampliamente que Meta es uno de los cuatro clientes que constituyeron el 61% de los ingresos de Nvidia en su trimestre fiscal más reciente. Cuando el ciclo de gastos se amplía, esa concentración parece una fase temporal camino a una base más amplia. Cuando se concentra, comienza a parecer apalancamiento: unos pocos calendarios de adquisiciones, unos pocos equipos internos de chips y mucho poder de negociación.
Y ha habido un buen grado de incomodidad entre los inversores con tratos opacos y circulares entre constructores de modelos y proveedores de infraestructura, así como una creciente dependencia del capital externo. En un mercado que ya está nervioso por el ROI, los bucles apretados pueden leerse como fortaleza o como tensión, dependiendo de la semana.
Mientras tanto, el comercio de IA en sí ha comenzado a ampliarse. Gil Luria de D.A. Davidson escribió en una nota del lunes que es posible que Nvidia "no represente tanto un referente para el mercado" a medida que la atención de los inversores se desplaza hacia otros líderes de IA y beneficiarios adyacentes (Alphabet, Broadcom $AVGO y fabricantes de chips de memoria y ópticos), mientras que la competencia de chips personalizados como los TPU de Google se vuelve más relevante. También vincula parte del descuento de Nvidia a un temor específico: que 2026 podría marcar el pico de inversiones en IA.
Pero "pico" no tiene que significar "la demanda se desploma". Puede significar "más lento", y "más lento" es suficiente para cambiar cómo el mercado valora la próxima guía de Nvidia.
Y luego, por supuesto, todavía está China — la amenaza que no se preocupa por cómo se ve la curva de demanda. Beijing ha movido para pausar pedidos de H200, y las autoridades de aduanas chinas supuestamente han instruido a los agentes para bloquear la entrada de los chips H200 de Nvidia al país, a pesar de la aprobación de EE.UU. (bajo ciertas condiciones), lo que recuerda que “la demanda” no ayuda si el envío no puede aterrizar. China sigue siendo una variable activa y cualquier comentario sobre lo que se puede enviar, lo que no, y hacia dónde se redirige la demanda tendrá un gran impacto.
En conjunto, los resultados del miércoles son menos sobre si la empresa logra otro trimestre récord (probablemente lo hará) y más sobre si puede contar una historia futura que supere todos los obstáculos a la vez: una guía que suena como una aceleración, una narrativa de aumento que parece repetible, márgenes que parecen defendibles y una demanda que se siente duradera incluso cuando los mayores compradores siguen desarrollando alternativas. Y si la llamada posterior a los resultados del miércoles no resuelve ningún argumento, la siguiente actualización ya está en el calendario: la conferencia GTC de Nvidia a mediados de marzo en San José, California, donde la empresa puede actualizar la hoja de ruta, y el mercado puede decidir, una vez más, qué (piensan) que todo significa.
Una guía clara al alza en el rango que los inversores han comenzado a tratar como la nueva base para abril fortalece la historia de Nvidia de que “sí, la demanda aún supera a la oferta”. Cualquier cosa que suene simplemente excelente le da al mercado espacio para hacer lo que ha aprendido a hacer con esa excelencia: asentir, encogerse de hombros y comenzar a debatir dónde se encuentra el próximo ganador del comercio de IA en la pila.
