Netflix se retiró de la guerra de ofertas y ganó algo más: un aumento de dos dígitos en sus acciones por parte de inversores que se sintieron aliviados al evitar una fusión mediática extensa.
Aleksander Kalka/NurPhoto via Getty Images
Una guerra de ofertas es una forma curiosa de aprender lo que una empresa piensa de sí misma. Netflix $NFLX coqueteó con convertirse en el nuevo guardián del viejo Hollywood, luego retrocedió. a su hábitat natural: el lugar donde controla el producto, el canal y la narrativa.
El viernes por la mañana, las acciones de Netflix subieron alrededor del 10% después de que la compañía decidiera no igualar la oferta de $31 por acción de Paramount $PARA Skydance por Warner Bros. Discovery, abandonando su propio acuerdo de $27,75 por acción por el estudio y los activos de streaming de WBD. El mercado, prácticamente hambriento por el sonido de una empresa diciendo “no,” trató la noticia como si Netflix hubiera encontrado su columna vertebral en público — un rally de alivio inundó las acciones; las acciones de Netflix habían caído más del 18% desde que se anunció el acuerdo el 5 de diciembre.
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Ahora, la parte difícil le pertenece a alguien más. Netflix puede volver a los contenidos y al flujo de caja; Paramount obtiene el trofeo de participación — y el próximo capítulo, que viene con un escrutinio antimonopolio, presión política y el pequeño detalle logístico de integrar un imperio mediático en expansión.
“Siempre hemos sido disciplinados,” dijeron los co-CEOs Ted Sarandos y Greg Peters. dijo en un comunicado, y al precio requerido para igualar a Paramount, "el acuerdo ya no es financieramente atractivo". Fueron más allá, básicamente degradando a WBD al equivalente corporativo de un menú de postres: "siempre un 'agradable de tener' al precio correcto, no un 'imprescindible' a cualquier precio."
Ese fraseo perforó parte de la sospecha predominante alrededor de la oferta original: ¿Netflix estaba comprando WBD porque realmente quería WBD, o porque no quería que alguien más lo tuviera?
Analistas e inversores habían cuestionado si el acuerdo era defensivo, ofensivo, o simplemente una rara ruptura de la postura históricamente disciplinada de construir primero de Netflix. La retirada devolvió la historia a una versión más simple y halagadora de Netflix, como una empresa que imprime dinero, gasta agresivamente en su propio catálogo, y generalmente evita heredar la deuda y el drama de otras personas.
La propuesta de valor de Netflix siempre ha sido el control. Control sobre la distribución. Control sobre los datos. Control sobre la estrategia de lanzamiento, precios, carga publicitaria y el ritmo de lo que se renueva y lo que se envía al cementerio televisivo. Comprar WBD habría traído a Netflix bibliotecas, marcas, “sinergias”, además de algo que Netflix ha evitado históricamente pagar: un asiento permanente en la disfunción de otras personas.
La fusión y adquisición en streaming es un trasplante cultural. Es política de junta, planes de reestructuración, equipos de liderazgo superpuestos y el lento goteo de “actualizaciones de integración” que convierten una historia de crecimiento en una historia de gestión de proyectos. Netflix vive y muere por el impulso. WBD viene con historia, y la historia viene con un sobrecosto. Entonces, un matrimonio mediático empapado de historia entre los dos habría convertido a los ejecutivos en terapeutas de integración y a los accionistas en jugadores involuntarios.
Los inversores en gran medida aplaudieron la retirada debido a lo que este acuerdo habría pedido a Netflix que se convirtiera. Netflix está construido para ser una máquina: comisionar, distribuir, iterar, repetir. WBD es un ecosistema: franquicias, redes de cable, marcas de prestigio, política interna, equipaje externo y la atracción gravitacional de "bueno, así es como siempre lo hemos hecho".
El mercado escuchó a Netflix decir "no, gracias, en realidad" e interpretó eso como "seguimos siendo nosotros". Netflix dijo que invertirá "aproximadamente $20 mil millones" en películas y series y "reanudará" su programa de recompra de acciones. Netflix acaba de vender a los inversores disciplina, recordándoles lo que vende además de programas.
Los inversores obtuvieron su final preferido: disciplina sobre la construcción de imperios, y un recordatorio de que Netflix todavía puede jugar a la ofensiva sin comprar un Cubo de Rubik de medios antiguos. Ben Barringer de Quilter Cheviot calificó el movimiento de Netflix como "un 'tic en la caja' para la disciplina", agregando que lo que los inversores quieren es un equipo de gestión que pueda valorar adquisiciones, pagar un precio justo y "no pagar de más". Los analistas de HSBC fueron aún más entusiastas, llamándolo "un giro positivo de los acontecimientos" porque Netflix puede reenfocarse mientras los competidores lidian con una aprobación regulatoria "larga y distraída" e integración, y con Paramount "cargado con considerables deudas de trato".
Robert Fishman de MoffettNathanson dijo que este resultado confirma su opinión "de que WBD era una necesidad para [Paramount] mientras que Netflix estaba siendo oportunista". La necesidad oferta de manera diferente al oportunismo. La necesidad paga.
Paramount, por su parte, está comprando mucho más de lo que Netflix estaba.
Netflix quería los activos de estudio y transmisión; Paramount está pujando por toda la empresa, lo que significa HBO Max, CNN y el resto del imperio de WBD, incluidas las partes que el mercado trata como carga en declive. Ross Benes de Emarketer dijo, según Reuters, que “este acuerdo se trata más de Ellison tomando el control de Hollywood y el ego que de sentido comercial sólido.” Dan Coatsworth en AJ Bell advirtió que Paramount necesitará más que el IP de marquesina de Warner como “Harry Potter para que el acuerdo funcione su magia y permita que Paramount se defienda de Netflix, Disney $DIS y Amazon $AMZN en las guerras de transmisión”, y dijo que ahora la carga recae en Paramount para demostrar "que el gran desembolso financiero vale la pena".
Doug Creutz de TD Cowen se encogió de hombros ante la narrativa avanzando hacia su destino esperado: “El resultado ahora parece ser lo que habíamos esperado todo el tiempo: Paramount Skydance y Warner Bros están listos para intentar una combinación.” Paramount subió el precio, ganó la bendición de la junta, y heredó la carga de la prueba.
El ruido regulatorio también está ayudando a que el “no” de Netflix suene inteligente. A principios de esta semana, 11 estados de EE. UU. instaron al Departamento de Justicia a investigar a fondo el propuesto acuerdo Netflix–WBD — una señal de que cualquier postor que ganara iba a heredar una historia antimonopolio.
El Fiscal General de California, Rob Bonta, ya ha plantado una bandera de que el estado está observando lo que está sucediendo con Paramount y WBD ahora, escribiendo en X $TWTR después de que se diera la noticia de que esto no es “un trato hecho.” Agregó: “Estos dos titanes de Hollywood no han pasado el escrutinio regulatorio — el Departamento de Justicia de California tiene una investigación abierta, y tenemos la intención de ser rigurosos en nuestra revisión.”
En una declaración separada y anterior de su oficina cuando Netflix aún estaba en el juego, Bonta advirtió que la consolidación “no sirve bien a nuestra economía, consumidores o competencia,” y dijo que las transacciones propuestas “deben recibir una revisión completa y exhaustiva.” Incluso si Netflix creía que tenía un “camino claro,” los reguladores tienen el hábito de convertir “claro” en “nos vemos en 12 meses.”
Nada de esto está ocurriendo en el vacío, por eso la reacción en línea ha sido tan predeciblemente extraña: humor político macabro, bromas sobre la perdición de las fusiones, la ocasional invocación de Lina Khan como la patrona de Oigan, chicos, por favor dejen de combinar todo. Las bromas son oscuras porque las apuestas fuera de Wall Street son desalentadoras: La consolidación tiende a significar menos compradores, menos empleadores, menos aprobaciones y más recortes de costos disfrazados de “estrategia”.
Netflix ahora ha optado por no participar en ese siguiente capítulo. A Paramount le toca explicar por qué vale la pena: por qué el precio, la política, el escrutinio y el riesgo de ejecución suman más que un brillante comunicado de prensa y una biblioteca de contenido más grande. Netflix, en cambio, está tratando de hacer su futuro aburrido de la manera más amigable para los accionistas posible: invertir en la programación, seguir creciendo, mantener el balance limpio para recomprar acciones y dejar que todos los demás hagan la terapia pública.
Netflix probó el borde de la construcción de imperios, vio la prima requerida y decidió que su verdadera ventaja es mantenerse rápido y enfocado. Se negó a convertirse en una acción de acuerdos, se negó a entregar su calendario a los reguladores y se negó a cambiar un motor interno —programación, producto, recompras— por un plan de proyecto externo.
Netflix está feliz de ser el distribuidor que ocasionalmente compra un juguete. Aparentemente, no quiere convertirse en el museo que tiene que mantener las luces encendidas. El viernes, decidió hacer su futuro aburrido de la manera más amigable para los accionistas posible. En un mercado que está cada vez más sospechoso de acuerdos gigantes y complicados, Netflix recordó a los inversores que el movimiento más optimista a veces es simplemente alejarse.
